晨光文具(603899)

事件：3/26公司发布2018年报，报告期内实现营收85.35亿元，同比增长34.26%；归母净利8.07亿元，同比增长27.25%。其中Q4实现营收24.11亿元，同比增长29.36%，归母净利1.82亿元，同比增长29.36%。

传统业务稳定增长，新兴业务持续发展。2018年公司将“调结构、稳增长”作为年度重点，聚焦和深耕终端。（1）传统业务构建护城河。18年营收同比增长16%，大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术产品四产品全面推进。公司已拓展零售终端7.6万余家，分销体系和门店渠道形成稳固护城河。分产品来看，书写工具保持稳定增长，实现营收19.46亿元（8.82%yoy）；学生文具实现营收18.58亿（13.79%yoy）；办公文具实现营收46.13亿元(62.82%yoy）。(2)新兴业务高增长。科力普受益于客户拓展，实现营收25.86亿元（106.03%yoy），占公司营收比重已达30.3%，净利润增长1114万元至3214万元，盈利能力不断增强；晨光生活馆实现营收3.06亿元（49.15%yoy)，零售门店数量达到255家，其中九牧杂物社18年Q3季度开放加盟，扩张速度加快，全年减亏明显，预计2019年将是盈利的重要拐点；晨光科技业务稳步发展，产品阵营不断丰富，线上授权店超1000家，进一步提高线上渗透率。

整体盈利保持稳定，产品毛利率稳中有升。综合毛利率同比下滑0.78pct至25.8%，主因系收入结构变化，低毛利的办公产品业务拓展。其中，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别变动+0.48pct/1.89pct/0.09pct至34.8%/33.50%/18.97%。费用端，受科力普、九木渠道建设、物流成本上升及宣传投入影响，销售费用率上升0.28pct至9.25%；人员管控合理，管理费用下降0.24pct至5.79%。2018年净利率下滑0.52pct至9.5%，预计随着科力普和文创业务的盈利能力释放，公司净利率水平有望稳中向上。

收购上海安硕，助力品类、渠道深入拓展。公司以1.932亿元收购安硕文教56%股权。安硕文教2018年1-9月实现收入3.9亿元，净利润-6136万元，亏损主因为外销订单的下滑，但大客户关系依旧维持。上海安硕旗下知名品牌MARCO在木杆铅笔的细分领域中拥有较高的知名度和较强的研发能力，其产品渠道遍布全球80多个国家。本次收购顺应公司“强产品”战略，助力产品矩阵进一步完善。同时上海安硕的外销渠道和经验，可极大促进公司的出口业务发展。公司海外渠道将得到深入拓展，内外协同效用可期。

盈利预测与投资评级：公司作为文具龙头，传统业务+新兴业务构成业绩双动能。传统业务渠道优势明显，在产品升级和门店拓展下，构成业绩稳增长的安全垫；新兴业务逐渐步入高速发展期，科力普受益于政府客户全国范围内拓展，文创业务快速布局，整体盈利能力有望不断改善；收购上海安硕，“强产品”+海外渠道下内外协同可期。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为105.57亿元、130.50亿元、164.37亿元；净利润分别为9.82亿元、12.11亿元、14.88亿元；EPS分别为1.07元、1.32元、1.62元，对应的PE分别为34.66x、28.1x和22.88x。首次覆盖，给与公司“强烈推荐”评级。

风险提示：产品更新换代不及市场变化；公司若不能维持高新技术产业评定，可能面临财税风险