恒生电子(600570)

业绩快速增长符合预期， 海外业务高速增长。

公司 2018 年实现归母净利润 6.45 亿， 接近此前业绩预告的区间上限（ 6.59亿）。 其中， 公司海外业务实现收入 1.70 亿元， 同比增长 89.97%， 较 17 年43.95%的增速实现翻倍提升； 同时， 公司海外业务毛利率也保持快速提升，较 2017 年增加了 11.25 个百分点达到 83.48% （ 此前 2017 年海外业务毛利率较 2016 年增加了 11.98 个百分点）。 公司海外业务收入及盈利能力的提升主要受益于公司在海外业务布局的增强， 其中， 公司 2018 年完成收购了大智慧（香港）投资控股有限公司剩余 41.75%股权， 收购完成后公司持有大智慧（ 香港）（现名恒云国际科技控股有限公司） 96.45%股权。

费用端优化效果显著， 创新业务实力进一步增强。

截至 2018 年年底， 公司员工合计 7122 人， 较 2017 年仅增加了 4.87%， 远低于收入规模的增速， 反应了公司对人员管控的优化成果及公司人员效率的有效提升。 同时， 公司的销售费用率较 2017 年下降了 1.1 个百分点， 管理费用率（ 不含研发费用） 较 2017 年下降了 3.38 个百分点； 研发费用率较 2017年下降了 4.94 个百分点， 再次反映了公司管理机制的优化。 此外， 公司的创新业务持续发展， 创新业务控股子公司持股计划继续深入推进， 通过加大对控股子公司骨干员工的激励力度， 促进子公司取得更快、更好的发展。2018年公司旗下已有 12 家子公司实现盈利， 创新业务实力进一步增强。

公司盈利预测与估值：

预计 19-21 年营收分别为 39.49、 49.16 和 60.32 亿元，归母净利润分别为8.70、 10.48 和 12.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.41、 1.70 和 2.05，对应 PE分别为 62.15、 51.61 和 42.69 倍。 对比可比公司估值水平，考虑到公司享有龙头公司估值溢价及市场活跃度提升行业整体估值水平， 给予公司 2019年 PE 到 75 倍，对应 6 个月目标价 105.75 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

政策落地不达预期；资本市场环境不达预期；产品研发及服务创新不及预期