星网锐捷(002396)

事件：2019年3月28日星网锐捷发布2018年年度报告，2018年全年实现营收91.32亿元，同比增长18.51%，；归属母公司股东净利润为5.81亿元，同比增长23.08%，符合我们的预期。

点评：

公司保持稳定增长，费用控制显成效。公司依旧保持营收和利润双增长的健康发展态势，通讯产品和网络终端业务收入增长较快，同比增长78.48%和66.55%，占比达到了20.27%和14.00%，成为拉动公司营收增长的主要力量。公司整体毛利率受通讯产品的低毛利率拖累，下降了接近6个百分点。我们判断，通讯产品的低毛利率主要由于通信模块上游芯片和被动元器件涨价所致，而目前涨价趋势已经缓解，未来毛利率有望回升。在毛利率下滑的情况下，净利率则提升了0.24个百分点，说明公司费用控制较好。全年整体研发费率11.73%，较去年同期下降1.20个百分点，销售费用率为13.36，同比减少3.70个百分点；管理费用率为2.48%，同比下降0.38个百分点。

企业网络设备取得数据中心领域的突破。从公司业务条线上来看，企业级网络设备依旧是公司第一大业务，占比达到44.81%。公司今年在数据交换机，无线网络等领域不断发力：25G/100G数据中心产品解决方案的发布和全国首批动车组Wi-Fi项目设备的中标，使得公司在企业级WLAN和以太网交换机等产品稳坐国内第一梯队的位置。根据IDC2018年度统计数据，锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三，企业级以太网交换机在中国市场排名第四，路由器router在中国企业网市场排名第五。在数据中心市场，2018年锐捷网络相继中标中国联通沃云平台网络设备集采和中国移动数据中心交换机集采，中标份额分别为30%和70%，表明公司已经突破进入数据中心领域，未来有望加速成长。

布局终端产品，在细分行业开疆拓土。子公司升腾资讯专注瘦客户机，云终端和智能POS机业务。2018年，公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台，占国内市场份额48.6%，已连续17年位居中国市场第一。升腾资讯2018年在保持第三方支付市场领先优势的同时，在银联、商业银行市场取得重大突破，已跃升为全球第三大POS供应商。子公司德明通讯专注于“非手机类”无线通讯产品的设计，主要深耕美国市场，同时发展东欧、北欧、东南亚、非洲的业务。公司已经在5G上加大投入力度，有望乘上5G万物互联的快车道。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.26元、1.54元、1.81元，对应最新收盘价的PE分别为19，15和13倍，维持公司“增持”评级。

风险因素：贸易摩擦的风险，细分行业市场拓展不及预期的风险。