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事件：公司3月29日发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入115.13亿元，同比下降13.48%；归属上市公司股东净利润16.19亿元，同比上升11.53%；扣非后归属上市公司股东净利润14.63亿元，同比上升7.47%；基本每股收益1.18元；公司将按每10股5元（含税）派息，预计分红数额为6.89亿元（含税）。

投资要点:

第四季度营业收入出现下滑，净利润上升。公司2018年第四季度实现营业收入25.24亿元，同比下降41.51%；归母净利润4.12亿元，同比增加17.65%；扣非后净利润3.10亿元，同比增加2.83%。

游戏业务与物资贸易业务收入下滑，一般图书业务营业收入上升，从分项业务来看，公司营业收入主要来自于一般图书、新业态（主要是游戏业务）、教材教辅与物资贸易4个业务板块，18年营业收入占比分别为31.95%/27.02%/26.04%/23.52%（未考虑内部抵消因素）。其中新型业态业务以及物资贸易业务收入下滑幅度较大，分别下滑23.21%与36.05%至31.11亿元与27.08亿元；一般图书业务收入上升10.43%至36.78亿元。

游戏业务下降的主要原因是子公司智明星通游戏COK（《列王的纷争》）进入产品成熟期，流水出现自然衰退，18年《列王的纷争》月均流水为1.60亿元，同比17年的2.46亿元下降约34.96%。

发行业务实现营业收入41.42亿元，同比增加7.96%，销售码洋45.33亿元，同比增长5.52%；出版业务实现营业收入28.68亿，同比下降1.50%，销售码60.00亿元，同比上升0.89%。

一般图书与游戏业务仍是主要利润来源。从毛利贡献角度看，虽然游戏业务营业收入下滑，但仍占据公司18年全部毛利的42.14%；一般图书业务则占28.32%。

公司整体毛利率为37.66%，较17年提升1.51个百分点。营业收入占比较高的业务中，游戏业务虽然下滑3.01个百分点，但仍为公司毛利率最高的业务，达到了60.18%；物资贸易虽然营业收入占比较高，但其毛利率仅为2.4%，对公司整体利润贡献有限；一般图书毛利率上升0.87个百分点，为33.39%。

费用控制能力提升下，虽然营业收入下滑，但公司盈利能力稳定。公司18年营业收入下降13.48%但净利润仍能维持11.53%的增长主要受益于公司对于费用的控制。公司18年销售费用为6.78亿元，同比减少37.49%，销售费用率为5.89%，下降2.26个百分点，主要原因是《列王的纷争》进入成熟期，广告推广投入减少所致；研发费用为8.33亿元（主要是智明星通技术研发费用），同比下降12.77%。

图书市场地位稳固。公司2018年全国图书零售市场占有率全国第七，位列地方出版集团第四，公司连续四年跻身全国TOP10。公司图书产品中，《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册；《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册，码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七，连续四年跻身TOP10，在图书领域公司市场地位稳固。

公司电商业务增长喜人，全年电商销售码洋达到11亿元，同比增长26.43%。“双十一”期间，电商销售码洋1.55亿元，同比增长18.64%，公司网店码洋市场占有率2.63%，居全国出版极端第六位。

公司19年将上线多个游戏产品。获得动视暴雪著名IP《CallofDuty》（《使命召唤》）授权而制作的SLG游戏目前正在处于二轮测试中；自研游戏《全面战争：王者归来》与获取海外代理权的《恋与制作人》均有望在2019年上线，为公司19年游戏业务提供业绩增长。

提高回购下限显示信心，连续三年提高分红比率。公司将此前回购计划中1.5亿元的回购下限提高至3亿元，6亿元上限不变，实施期限由6个月延长至12个月。截止至3月1日，公司已经通过集中竞价交易方式回购股份78.78万股，占总股本的0.06%，成交价位12.59元-13.00元，支付总金额为1002万元。

公司18年分红计划为每10股派息5元，现金分红共约6.89亿元，分红比率为42.55%，公司已经连续3年提分红比率（17/16/15年分别为37.97%/12.76%/10.42%）。

投资评级与盈利预测：虽然公司18年营业收入出现下滑，但在公司良好的费用管控能力之下，公司仍保持良好的盈利能力。公司传统的图书业务维持稳定，老游戏产品虽然正在面临流水下滑，但19年公司将有多个游戏上线，为公司游戏业务提供保障。

预计公司2019年与2020EPS分别为1.31元与1.41元，按2019年4月1日公司15.50元价格计算，对应PE分别为11.8倍与11.0倍，处于行业较低水平，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：海外游戏市场竞争加剧；游戏上线进度不及预期；游戏产品市场表现不及预期。