三大航公布年报， 油汇双杀业绩影响落地。 三大航年报均已出炉，油汇双杀影响拉低 18 年业绩。 国航、南航、东航 2018 年分别实现归母净利润66.20 亿元、29.83 亿元与 27.09 亿元，同比变化 1.33%、-49.56%与-57.35%。南航、东航业绩下滑主要受报告期内油价、汇率不利波动影响，而国航由于座收提升与成本控制实现业绩提升，在外部因素不利的行业背景下实属不易。我们认为， 18 年将汇兑损失与油价成本上升冲回后仍航司仍实现了正增长， 19 年外部因素的同比改善将大幅提升业绩表现，当前市场担忧宏观环境波动影响带来航空客座率的下滑， 但航空行业需求具备较强的韧性，低渗透率使得行业需求端呈现出一定的抗周期能力，而任何宏观数据的超预期增长将带动航空需求预期反转。近期波音 737MAX 事件将会带来已运营运力停飞以及订单的延迟交付， 造成行业短期运力短缺。 目前国内航司共运营 737 MAX 飞机近 100 架，占国内运营中总飞机比重约为2.5%， 短期供需关系的边际改善或将推动行业票价上行。全年来看行业景气度暨去年遭受油价、汇率双杀后今年大概率边际改善， 宏观超预期与票价超预期均可能构成潜在上行催化剂， 维持推荐整个板块。

铁路货运下调货运运价，同步取消六项杂费。铁总自 4 月 1 日起实施下调铁路运输服务增值税税率，对国铁运输的整车、零担与集装箱运价均进行了下浮，同步取消了翻卸车作业等六项杂费并下调了货车延期占用费等四项收费基准，预计每年向货主与企业让利 60 亿。 我们认为，这是铁总配合国家降低增值税率的措施， 使得货主企业切实享受到税率下调的成本节约，支持实体经济发展。 铁路行业是中央经济会议点名改革行业，铁总完善融资体系、提高资产证券化率势在必行， 当前铁改预期逐步升温将持续构成催化， 建议关注货运业务拐点已现、特种箱业务成长性逐步验证的铁龙物流与低估值高股息、受益货运增量计划运量维持高位的大秦铁路。

风险提示：宏观经济下行，油价、汇率大幅波动。