Q4净利增速主动压降，多数行拨备增厚

截至3月29日，30家A股上市银行中已有17家公布18年年报，分别为5家国有大行、6家股份行，以及6家城商行、农商行。上市行18年净利润同比增速较前三季度下行1.2pct至5.3%，或是受监管指导主动压降，且考虑经济处于下行周期，加大拨备计提力度（拨贷比环比提升），以平滑盈利。

宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。大行净利润增速维持在4-5%左右，较前三季度略降。股份行净利增速分化较大。其中，招行净利增速高位提升，其他股份行则有不同程度下降。民生银行受不良影响降幅较大。

零售银行高盈利水平逐渐凸显，中小行净息差企稳走阔

收入端来看，1）招行和平安拨备前利润处于领先水平，作为零售银行的代表，两家行均有较高的净利息收入水平，同时中收表现亦较好。在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。预计在拨备计提压力缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。2）光大银行存款高增及资本增厚推动规模较快增长，信用卡业务（贡献72%的中收）表现亮眼，带来18年超预期营收增长，19年或可维持。3）多数中小行2H18净息差企稳走阔，1H19负债成本或可持续下行，支撑息差改善。

不良认定趋严，多数行资产质量平稳向好

五大行资产质量平稳向好。股份行中，招商、浦发不良双降。多数行不良认定趋严，交行、中信、民生、光大、平安尤甚。在近三年对不良高发行业贷款持续压降之后，未来资产质量压力或不必过于担忧。平安、中信、浦发制造业、批发零售业贷款占比、逾期贷款比率均有大幅下降。未来或需关注股份行零售贷款不良率走势。

投资建议：基本面平稳，板块或将有相对收益

18年上市银行基本面平稳向好。下半年市场利率走低以来，净利息收入持续改善；信用卡、结算类业务支持中收平稳增长。多数行在资产质量平稳向好之下，持续加大拨备计提力度，拨备水平进一步增厚。19年宽信用政策逐步发挥效果，资产质量或能保持平稳。我们预计上市银行19年受资产收益率下行影响，业绩增速稳中微降，基本面保持平稳。

在银行基本面平稳预期、后续经济企稳和中长期资金面利好共同驱动之下，银行股估值有望修复，或将有一定的相对收益。

个股我们短期主推低估值的拐点标的——兴业、南京、贵阳，受益于低市场利率以及地方债务风险缓解，看好低估值且基本面稳健的江苏银行。中长期主推零售银行龙头——平安、招行，零售银行为长期逻辑。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；政策调整影响交易情绪等。