扬农化工(600486)

【投资要点】

公司发布2018年年报，实现营业收入52.91亿元，yoy19.21%；归母净利润8.95亿，yoy55.73%；扣非归母净利润为8.88亿，yoy73.01%,EPS2.9元。Q4单季实现营收9.46亿，yoy-26.75%；归母净利润1.09亿，yoy-34.90%。全年期间费用率8.26%，同比下降3.30pct。其中受益人民币贬值汇兑收益增加，财务费用率下降2.79pct至-1.02%。资产减值损失3461.37万元，同比下降48.24%，系17年同期受退城进园生产线停产影响，固定资产减值损失计提金额较高。拟每10股派发现金8.7元，分红比例30.11%。

菊酯全年高景气量价齐升增厚业绩，Q4麦草畏销量下滑拖累增速。18年受苏北化工园区环保收紧影响，菊酯全年处于高景气。杀虫剂合计销量12498吨，同比提升11.24%，均价同比上涨24.87%。18年高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯市场均价分别为29/38万元/吨，较17年均价分别上涨11/14万元/吨。杀虫剂毛利率为32.74%，同比提升3.6pct。优嘉二期20000吨麦草畏项目于17年全部投产，18年除草剂全年销量同比提升6.6%。价格方面，草甘膦价格稳中有升,麦草畏价格全年市场均价9.35万元/吨，同比下降9%。受中美贸易摩擦以及上半年抢出口效应影响，Q4麦草畏出口量大幅下滑，Q4除草剂总销量环比下滑32%，拖累单季业绩下滑。除草剂全年毛利率29.86%，小幅下降1.03pct。

19年菊酯景气有望延续，新产品吡唑醚菌酯开始贡献业绩，麦草畏预期量价维稳。受3.21响水爆炸事故影响，周边菊酯及中间体厂家再次停产。预计化企安全环保整治力度将持续加强，公司凭借自产中间体优势，菊酯产品高景气有望维持。且公司长单占比较高，预计菊酯销售价格稳定，中枢有望小幅上移。优嘉二期1000吨吡唑醚菌酯于18年底投产，19年稳定贡献业绩。目前中美贸易谈判进展乐观，转基因作物顺利推广及草甘膦复配需求支撑下，预计19年麦草畏需求稳中有升。

优嘉三期、四期项目稳步推进，保障长期增长。优嘉三期项目预计19年全面推进，19年底有望开始逐步释放产能，完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨，苯磺隆等除草剂1000吨，丙环唑等杀菌剂3000吨。同时计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目，包括3800吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯、1000吨氟啶胺杀菌剂等产品。项目投产后在扩充现有产能的同时，极大地丰富了公司产品体系，长期增长可期。

【投资建议】

不考虑收购并表影响，预计公司19/20/21年营业收入分别为56.34/67.54/81.35亿元,归母净利润分别为10.22/12.33/13.57亿元,EPS分别为3.30/3.98/4.38元,对应PE为18/15/13倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

项目投产进度不及预期；

菊酯、麦草畏价格大幅下滑；

抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢；

原材料价格大幅波动。