韶钢松山(000717)

事件： 公司发布 2018 年年度业绩，报告期内公司实现营业收入 271.12 元，同比增长 7.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 33.06 亿元，增幅28.20%；实现基本每股收益 1.37 元，增幅 31.73%。全年产钢 577 万吨，生铁 661 万吨，钢材 618 万吨。

两大事故导致公司全年产量下降。 由于 7 号高炉 2 月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响，公司全年实际产铁 577 万吨，同比减少 8.37%；钢 661 万吨，同比减少 3.89%，钢材 618 万吨，同比减少 2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地，预计 2019 年产量将重新回升。

钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响，导致四季度利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响， 12 月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超 10%；另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销，一次性影响公司四季度利润 1.12 亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及 1 月份社融数据超预计，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。

2019 年有较大资本支出。 公司在 2019 年安排了基建技改项目 187 项，共计投资 22 亿元，其中生产性改造项目 10.31 亿元，信息化建设类项目 1.13亿元，节能环保减排类计划投资 8.70 亿元，其他项目为 1.90 亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。

资产负债率修复完毕，预计 2019 年可实现分红。 随着公司盈利的向好，公司长短期负债相应减少了 13.81 亿元和 14 亿元，资产负债率也从 2017年 79.38%下降到了 2018 年 62.39%，负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股，预计 2019 年公司将有能力实现分红。

盈利预测与投资评级： 我们认为地产需求韧性较好，基建投资回暖利好长材价格高位维持，预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 273.63、264.13、 264.13 亿元；归母净利润分别为 27.97、 26.23、 26.46 亿元；EPS 分别为 1.16、 1.08、 1.09 元，对应 PE 分别为 4.9X、 5.3X、 5.2X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 1、 环保限产不及预期； 2、 下游需求不及预期