药石科技(300725)

【投资要点】

药石科技发布2018年年报，公司实现营业收入4.78亿元（YOY+75.02%）；实现归母净利润1.33亿元（YOY+98.52%）；实现扣非归母净利润1.18亿元（YOY+80.15%），实现经营性现金流净额1.60亿元（YOY+193.12%）。

作为分子砌块库提供商助力新药研发，受益于创新研发热潮，公司业绩保持高增长。公司的药物分子砌块产品按化学结构分类可分为芳香杂环类药物分子砌块、常见饱和脂环类药物分子砌块、四元环类药物分子砌块和特殊饱和环类药物分子砌块。公司通过不断丰富的分子砌块库并通过使用、组合这些分子砌块可为新药研发提供苗头化合物和先导化合物的发现及优化，同时还可凭借多年深耕化学合成领域积累的研发和工艺技术为客户提供少量CRO和工艺开发技术服务，从而极大地缩短新药研制的时间和经济成本。截至目前，公司已拥有一个超过50000种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库并仍在不断丰富中，受益于创新研发热潮，公司业绩保持高增长态势。

前五大客户营收贡献占比提升，公司毛利率小幅下行。2018年前五大客户占营收比重达44.39%，较去年提升14.87pct。预计正是由于客户采购量的提升拉低毛利率，2018年毛利率较去年小幅下滑4.3pct。分具体产品来看，芳香杂环系列、常见饱和脂环类、其他杂类药物分子砌块毛利率分别为55.53%、59.65%、52.02%，较去年均有所下滑，而四元环类药物分子砌块毛利率为54.63%，较去年提升6.01pct。

费用占比下滑但研发投入加大。2018年全年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为0.21亿元（YOY+17.20%）、0.60亿元（YOY+36.50%）、-0.04亿元（YOY-218.94%）、0.44亿元（YOY+79.33%），合计费用较去年同比上升34.58%，但占营收比重为25.30%，较去年占比下滑7.6pct。其中研发费用增长基本与收入增长同步，可见公司重视新型分子砌块的研发并不断丰富分子砌块库，以此保持领先的创新产品设计能力。

收购浙江博腾加强商业化生产能力，产业链纵深发展顺利。2018年9月公司和南京药晖共同收购浙江博腾（更名为浙江晖石），使其与山东谛爱一起成为公司的两大商业化生产基地，从而加强公司对药物分子砌块和关键中间体的商业化生产能力，完善公司从研究到开发到商业化的产业链布局。

【投资建议】

公司作为分子砌块库提供商，专注于新颖药物分子砌块的设计和合成并不断丰富分子砌块库，随着客户项目推进，与候选化合物一起进入到临床前和临床研究以及商业化阶段，因此客户对公司产品的需求也会不断提升。我们预计公司19/20/21年营业收入为7.13/10.19/14.06亿元，归母净利润为1.90/2.61/3.52亿元，每股收益为1.73/2.37/3.20元，对应市盈率为57/42/31倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

新客户开发进度不及预期；

老客户研发进度不及预期；

订单量不足导致产能使用率不及预期；

分子砌块研发进度不及预期。