捷昌驱动(603583)

投资要点

行业驱动因素

1）随着久坐危害和健康办公理念日益深入人心，线性驱动产品在全球智能升降桌市场规模到 2021 年将达到 81 亿元， CAGR 为 21%；国内将达到 17 亿元，CAGR 为 50%。 目前北美智能升降桌渗透率约 20%，而国内渗透率不到 1%； 2）随着护工劳动强度加大和人口老龄化加速，预计线性驱动产品在全球电动病床/护理床的市场规模到 2021 年将达到 83 亿元， CAGR 为 20%；国内将达到 13亿元， CAGR 为 24%。目前发达国家基本实现了病床的电动化，而国内目前的渗透率仅在 3%~5%； 3） Strategy Analytics 预测到 2023 年全球智能家居市场复合增速 10%， 2018 年发达国家智能家居渗透率普遍超过 15%，而金砖国家渗透率普遍不到 5%。其预测到 2021 年发达国家智能家居渗透率普遍会超过 30%。? 公司竞争优势

发优势明显： 1） 海外市场开拓早，前五大客户的线性驱动产品采购额份额均超过 60%。我们认为公司在海外市场的布局至少可以提供 2~3 年成长安全期；2） 登陆资本市场恰逢其时，产能扩张完全匹配下游需求爆发； 产品定位高端，性价比优势明显。 与国外公司比，公司具备性价比优势明显。 海外竞争对手力纳克成熟产品价格比公司贵 10%-20%，新产品的价格是公司的 2-3 倍。 与国内竞争对手凯迪股份相比， 公司产品高端， 主力产品均价是凯迪 10 倍，毛利率比其高约 8pct； 受益于严格的信用政策和存货管理，捷昌驱动应收账款周转率和存货周转率都好于同期凯迪股份的水平。

盈利预测及估值

公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长，国内仍处蓝海。公司率先发优势明显， 产品定位高端，盈利能力强。 我们预计公司未来三年主营收入和净利率将保持约 45%的复合增长。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 2.07、2.72、 3.94 元/股，同比增长 58.41%、 31.24%、 45.19%。考虑到公司高的盈利能力（预计 2019 年净利率 21.23%、 ROE 为 34.19%）和高利润增速（未来三年CAGR 为 45%），我们给予公司 2019 年 30 倍动态 PE，目前估值 25.15 倍，给予增持评级。

风险提示

1）海外市场渗透率趋于饱和，行业增长放缓； 2）国内市场渗透率提升不达预期； 3）国内市场竞争激烈，公司产品价格下跌超出预期； 4） 人民币兑美元汇率大幅升值； 5）原材料价格大幅上升