中金岭南(000060)

事件：公司发布 2018 年年报，报告期内实现营收 199.63 亿元，同增 5.26%；归母净利润 9.20 亿元，同减 13.78%；扣非后归母净利润 9.36 亿元，同增2.91%； EPS0.26 元/股，符合市场预期。 公司公布 2019 年经营计划：全年生产铅锌精矿金属量 30.18 万吨; 铜金属量 6756 吨，精矿含银 143 吨，精矿含金 189 公斤。公司本年度拟向股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税）。

总体完成既定年产目标，主要产品产量稳定。 2018 年，公司生产精矿铅锌金属量 30.42 万吨， 同比增长 3.47%； 硫精矿 70.59 万吨， 同比增长 7.95%；精矿含银 133.09 吨，同比下降 0.60%； 冶炼产品铅锌总产量 25.94 万吨，同比下降 0.50%； 铝型材 1.86 万吨，比上年同期增长 6.90%。主要产品铅锌精矿以及冶炼产品均完成既定目标，产量稳定。

需求疲软与贸易战双打击， 锌价格触顶回落，业绩承压。 2018 年初环保税实施倒逼企业转型升级，上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产，国内整体产量难以增加，锌价格维持 2017 年以来高位。 下半年受到中美贸易摩擦以及下游需求疲软的双重影响， 锌价承压下降，由 2 月初 2.74 万元/吨下探至 8 月中旬的 2.10 万元/吨。尽管三季度后期宏观利空逐渐消化，基本面显好，价格有所回升，但全年锌均价为 2.39 万元/吨，同比下降 1.65%。锌价的下跌直接拖累公司业绩，全年实现归母净利润 9.20 亿元，同比减少13.78%。

收购缅甸金属，增强海外资源储备。 报告期内，公司全资子公司佩利雅以约 1497 万澳元收购缅甸金属股份有限公司 19.9%股权，参与包德温多金属矿山项目 51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近，地理位置优越，距中国边界约 200 公里；资源丰富，拥有 7690 万吨推断资源（@Pb4.6%、@Zn2.3%）。收购完成后利于增强公司资源储备，与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。

多项工程项目 19 年有望投产， 新材料提供业绩增量。 孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍， 拓展新材料板块产研； 新材料研发中心项目开工建设，预计 2019 年初建成使用，将有效提升公司新材料技术创新能力；设计产能 20,400t/a 的高功率无汞电池锌粉预计 2019 年 7 月建成使用。公司稳步布局新材料深加工，拟创造新利润增长点。

盈 利预测与投资评级： 由于锌价上涨不及预期，下调公司 2019-2021 年归母净利润至 10.08/11.95/13.44 亿元（2019 至 2020 年前值为 15.27/18.40 亿元）； 对应 EPS 分别为 0.28/0.33/0.38 元/股（2019 至 2020 前值为 0.43/0.52元/股），对应动态 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。