三花智控(002050)

核心观点

业绩符合预期。 2018 年实现营业收入 108.36 亿元，同比增长 13.1%，实现归母净利润 12.92 亿元，同比增长 4.6%，扣非归母净利润 12.95 亿元，同比增长 19.3%， EPS 为 0.61 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利2.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

研发持续投入，经营活动现金流改善。 2018 年毛利率 28.6%，同比下降 2.6个百分点。 期间费用率 13.8%，同比下降 1.7 个百分点。研发投入 4.37 亿元，同比增长 33.6%，持续强化战略产品的核心竞争力。经营活动产生的现金流净额为 12.88 亿元，同比大幅增长 93.89%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金增加。期末存货为 20.27 亿元，同比增长 9.2%。

新能源汽车热管理业务持续快速发展。 公司汽零业务收入 14.32 亿元，同比增长 18.3%，占公司营业收入比重 13.2%，同比增加 0.59 个百分点，毛利率为 29.4%，同比下滑 1.5 个百分点。 公司在新能源热管理产品由零部件向组件和子系统发展。公司近年来陆续收到来自法雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、 特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单，最大单车价值量已接近 5000 元。随着各大车企的新能源汽车放量增长以及特斯拉上海工厂的建设推进和 Model 3 的产能扩张，预计 2019 年公司新能源汽车热管理业务将保持较高增长趋势， 盈利比重有望继续提升。

制冷空调电器零部件业务稳定增长。 公司制冷空调电器零部件业务收入94.04 亿元，同比增长 12.3%，占公司营业收入比重 86.8%，毛利率为 28.5%，公司利用新技术和新材料进行产品创新，拓展高效能产品应用领域，提高行业渗透率，增强核心竞争力。预计 2019 年公司制冷空调电器零部件业务仍将稳定增长。

财务预测与投资建议：小幅调整毛利率，预测 2019-2021 年 EPS0.72、 0.83、0.93 元（原 19-20 年 0.72、 0.86 元） ，可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司，可比公司 19 年 PE 平均估值 25 倍，目标价 18 元， 维持买入评级。

风险提示： 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。