普利制药(300630)

【投资要点】

普利制药发布2018年年报，公司实现营业收入6.24亿元（YOY+92.07%）；实现归母净利润1.81亿元（YOY+84.37%）；实现扣非归母净利润1.71亿元（YOY+97.19%）。同时公司发布2019年第一季度业绩预告，预告归母净利润区间为6220.56-6998.13万元，同比上升100%-125%。

各细分领域产品协同发展，助力业绩高增长。公司的抗过敏类药物、抗生素类药物、非甾体抗炎药物、消化类药物2018年贡献业绩分别为2.42亿元（YOY+74.34%）、1.91亿元（YOY+209.41%）、0.66亿元（YOY+42.34%）、0.30亿元（YOY+43.19%）。抗过敏药物中的地氯雷他定制剂，非甾体抗炎药物中的双氯芬酸制剂以及抗生素类药物中的注射用阿奇霉素制剂表现不错，其中地氯雷他定等品种的原料药均为公司自产，具有原料制剂一体化的资源优势和成本优势，各产品协同助力公司业绩保持高增长态势。

研发投入翻倍，费用端占比较为稳定。2018年研发费用1.38亿元（YOY+118.18），营收占比达22%，主要系公司加大新产品研发力度。销售费用、管理费用、财务费用分别为1.38亿元（YOY+95.35%）、0.45亿元（YOY+56.66%），-0.04亿元（YOY+1568%），整体费用占营收比重为50.70%，较去年小幅提升0.79pct，费用端占比较为稳定。

海外业务稳步推进，注射剂出口放量可期。公司在推进精细化营销以及积极参与4+7带量采购拓展国内市场的同时，注重药品的国际化注册申报以及海外市场开拓，随着左乙拉西坦注射液、注射用伏立康唑、注射用更昔洛韦钠在美国获批，注射用阿奇霉素在美国、荷兰、奥地利获批，依替巴肽注射液在美国、荷兰、德国获批，已经有多个品种陆续向国外供货，注射剂出口今年放量可期。此外，公司还有多个注射剂品种有待国际化注册申报，海外业务仍在稳步推进中。

【投资建议】

公司凭借产品种类优势以及剂型优势将继续保持国内国外双线发展，我们预计公司19/20/21年营业收入为11.79/17.30/23.65亿元，归母净利润为3.44/5.30/7.57亿元，每股收益为1.88/2.89/4.13元，对应市盈率为40/26/18倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

药品放量不及预期风险；

药品研发进度不及预期风险；

药品获批进度不及预期风险；

药品降价风险。