天齐锂业(002466)

事件：（1）公司发布2018年度业绩报告，2018全年实现营业收入62.44亿元，同比增长14.16%；归母净利润22.00亿元，同比增长2.57%，扣非归母净利润18.81亿元，同比减少12.23%。（2）4月1日，天齐锂业全资子公司和SKI以及Ecopro签订了长期供货协议，两份《长期供货协议》约定的单一年度氢氧化锂产品基础销售数量合计约占澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的20%-25%。公司还与SKI签订了一份《谅解备忘录》，就电池供应链及相关技术研发等事项进行了约定，其有效期为两年，本次签订的《谅解备忘录》属于意向性文件。

SQM收购意义重大，财务支出增大。公司业绩下滑主要是主产品价格的下跌，2017年度碳酸锂均价为13.4万元/吨，2018年度碳酸锂均价为11.5万元/吨，下跌幅度为14%。公司2019年度毛利率为67.60%，同比下滑2.54个百分点。2018年年末公司总资产为446.34亿元，较2018年年初增加150.19%，主要是由于完成SQM的23.77%股权购买影响。公司财务费用较上年同期增加4.16亿元（同比增加751.40%），主要为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致。投资收益增加5.12亿元，主要是公司购买SQM23.77%的股权后，原持有约占SQM总股本2.1%的B类股由可供出售金融资产重分类至长期股权投资核算，持有期间的累计公允价值变动原计入其他综合收益，现转入投资收益。

公司坐拥优良的碳酸锂资源。公司持有优良的锂资源，控股的泰利森旗下的格林布什锂矿区储量为690万吨（氧化锂品位2.1%）；四川雅江县措拉锂辉石矿储量为63万吨（氧化锂品位1.3%）；参股公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司拥有目前世界上唯一的以天然碳酸锂形式存在的扎布耶盐湖的开采权，扎布耶盐湖锂资源量183万吨（以碳酸锂计）；参股公司SQM拥有Atacama盐湖区域锂金属配额349533吨，折合碳酸锂当量约220万吨（2030年12月31日之前）。

盈利预测：根据公司未来扩产和产品价格情况，我们下调之前的盈利预测，预测公司2019-2021年实现营收65.03/78.20/94.31亿元，实现归母净利润18.71/22.16/25.48亿元。对应EPS分别为1.64、1.94、2.23元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2019年23-24倍估值，合理价格区间为37.72-39.36元。下调公司为“谨慎推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；锂产品价格大幅下跌。