核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 19 年 3 月新增贷款 1.3 万亿元（较 18 年 3 月的 1.12 万亿元增长 16.1%） ，社融 2.2 万亿元。3 月末，M2 达 188.0 万亿，YoY+8.1%；M1 YoY +2.4%；社融增速 10.3%。料 3 月新增贷款 1.3 万亿，信贷明显回暖

我们预计 3 月新增贷款 1.3 万亿（18 年同期 1.12 万亿，2 月 8858 亿） ，同比及环比均明显多增，信贷显著回暖。从结构来看，料企业贷款+8000 亿，其中，票据+2500 亿，中长期+5000 亿，企业贷款增长较好；住户+6000亿：中长期+4500 亿，短期+1500 亿，住户贷款增长稳健。此外，预计 3

月非银行业金融机构贷款-1000 亿。

我们预计 19 年 3 月信贷明显回暖，主要是 1）宽信用政策之下，信贷投放能力较充足；2）节后复工较好，企业贷款需求有改善；3）监管鼓励银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步发挥效果；4）一二线城市房市成交量回暖带动房贷需求改善。

料 3 月社融 2.2 万亿，社融增速明显走高

料 3 月社融 2.2 万亿（18 年同期 1.58 万亿，2 月 7030 亿） ，同比及环比均大幅多增。其中，预计对实体经济的 RMB 贷款+1.4 万亿。3 月份债券发行利率较低， 企业债券发行较多，预计非金融企业债券净融资达 3000 亿元 （据WIND） ，股权约 200 亿元，预计地方专项债净融资 3200 亿，直接融资合计达 6400 亿。其他项下，存款类金融机构 ABS 预计 500 亿；3 月为季末月，贷款核销预计达 1300 亿。

料表外融资降幅大幅收窄。料 3 月委托贷款-500 亿，信托贷款+300 亿，未贴现银承-400 亿；表外融资合计仅下降 600 亿，环比 2 月 3648 亿之降幅大幅收窄。尽管票据融资预计增加 2500 亿，但未贴现银承下降较少，表征

企业融资需求尚可。

由于 3 月社融同比大幅多增，预计社融增速环比回升至 10.3%，社融增速拐点进一步明确。一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。19 年1 月社融增速迎来拐点，经济 19Q2 有望企稳。由于信贷新增较多及社融同比多增，预计 M2 增速环比回升至 8.1%，M1 增速回升至 2.4%。随着宽信用政策逐步发挥效果，叠加社融低基数，我们预计社融增速将进一步回升。

投资建议：低估值与经济企稳共振，估值上行空间或已打开

低估值与经济企稳共振，旗帜鲜明看多银行股。银行板块估值低且大幅滞涨带来较高安全边际，经济企稳支撑资产质量预期修复，参考 12 年末银行股行情，银行股性价比凸显，估值向上空间或已打开。我们短期主推低估值拐点标的-兴业、南京、贵阳，看好江苏、光大，中长期主推零售银行龙头-平安和招行，零售银行是大逻辑、长逻辑。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率明显下行等。