地方债发行前置， 3 月建筑 PMI 走强，建筑行业基本面稳固。 根据新华网报道，本周财政部部长刘昆在中国发展高层论坛 2019 年会上强调将加快地方政府债券发行使用，争取在 9 月底前将全年新增地方政府债务限额 3.08万亿元发行完毕，同时，督促各地加快资金拨付，及时用在项目上，充分发挥对地方稳投资、扩内需的积极作用。根据 Wind 统计，全国 3 月份发行地方政府债 6245 亿元创 6 个月新高，其中一般债 2335 亿元，专项债 3910亿元。其中新增债中，新增一般债 1304 亿元，新增专项债 3582 亿元，而2017 年 1-3 月份、 2018 年 1-4 月份均无新增一般债和专项债，地方债发行节奏显著提速。 根据统计局公布，全国 3 月制造业 PMI 为 50.5%重回荣枯线之上，受节后复工趋势强劲影响，创 18 年 10 月以来新高，主要分项指标中，需求、生产及价格均有所回升，前期宽信用及减税降费政策效果有所显现。建筑业 PMI 提升 2.5 个 pct 至 61.7%重回高位景气区间，从建筑服务供给端来看， 3 月企业用工量有所增加，从业人员指数为 54.1%，环比提升0.9 个 pct，表明随着气候转暖和节后集中开工，建筑业生产扩张加快。从建筑服务需求端来看，新订单指数为 57.9%，环比显著提升 5.9 个 pct，为15 个月高点。随着专项债发行提速， 基建补短板的加快落地，以及地产新开工较快增速向竣工的逐渐传导，建筑业有望维持高景气。

2018Q4 两铁业绩增长低于市场预期，龙头设计公司成长性优异。 本周多家建筑龙头公司发布 2018 年报或快报， 1）央企业绩有所低于预期，财务费用增长与计提增加是主要原因。 中国铁建/中国中铁/中国交建/中国中冶/葛洲坝营收分别同比增长 7%/7%/2%/19%/-6%，业绩分别同比增长

12%/7%/-4%/5%/-1%； Q4 单季营收分别增长 9%/11%/-8%/16%/2%，业绩分别增长-4%/-17%/-23%/4%/-11%。 中国铁建和中国中铁 Q4 业绩低于预期主要是因财务费用大幅增长、计提增加以及毛利率有所下降（有可能是利润确认趋于保守）。中国交建业绩下滑系 2017Q4 转让振华重工确认较多投资收益致业绩基数较高，而 2018Q4 非经业绩大幅增长 28%，增长较快。在今年货币宽松、基建持续复苏环境下，预计今年建筑央企还将稳健增长。 2）设计公司分化，龙头成长性优异。 苏交科、中设集团、设计总院及设 研 院 营 收 分 别 同 比 增 长 7%/51%/20%/22% ， 业 绩 分 别 同 比 增 长31%/34%/51%/31%； Q4 单季营收分别增长-7%/34%/-15%/25%（苏交科 Q4 收 入 下 降 主 要 因 TestAmerica 出 表 所 致 ） ， 业 绩 分 别 增 长52%/31%/-24%/16%， Q4 单季苏交科及中设集团业绩显著加速，设计总院及设研院业绩增长有所下滑或放缓。龙头公司成长性更为优异。 3）上海建工业绩略超快报， 2018 年营收同比增长 20%，增速创 2011 年来新高，业绩同比增长 8%，略高于之前业绩快报其中扣非后归母净利润同比增长28%，差异主要系 2017 年公司获政府补贴较多致基数较高； Q4 单季营收同比增长 30%，业绩同比增长 41%，四季度营收与业绩加速明显。从投资角度看，由于目前基建复苏已经预期之中，节奏和强度上并未超预期，因此板块性机会并不显著，我们认为还需聚焦在绩优个股上，重点推荐兼具基本面与长三角政策弹性的交通基建设计龙头苏交科、 中设集团，以及建工龙头上海建工。

地产竣工趋快，销售改善预期提升，重点推荐装饰龙头。 一方面， 2018 年全国地产新开工增速持续加速，在补库存和交付压力下，今年施工和竣工应有所保障， 招商蛇口、新城控股及蓝光发展 2019 年公告计划竣工较 2018年实际竣工分别显著增长 100%、 92%及 19%。在竣工及交付有望加快背景下，装饰环节将从中受益，今年收入和盈利有望得到较强支撑，其中以住宅精装修、商业地产为主要业务内容的公装公司将率先受益，其次家装公司也有望跟随受益。另一方面， 1 月地产销售数据惨淡使得市场对地产链预期都处于极低位置，近期货币环境趋于宽松，市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场，而地产调控因城施策也有局部积极变化，结合 2 月以来销售降幅收窄、 3 月至今重点城市日频交易数据好转（根据 Wind 数据， 3 月 1 日至28 日 30 大中城市商品房成交套数同比增长 27%，环比增长 79%；成交面积同比增长 25%，环比增长 73%） ，目前装饰板块极有可能迎来一轮估值提升。当前装饰龙头估值仍处较低水平，重点推荐订单逐季加速趋势清晰的装饰龙头金螳螂，装配式装修业务拓展成果显著的亚厦股份，有望受益住宅精装修行业快速发展及长三角一体化建设的全筑股份，家装品牌龙头东易日盛，以及装饰主业迈入高质量发展期、医疗业务快速成长的江河集团。政策推动装配式建筑应用加快，看好细分领域技术龙头。本周住建部外发《 建筑市场监管司 2019 年工作要点》，强调要选择部分地区开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。装配式技术推广有望加速，储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。 精工钢构通过 PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，并收取后续资源费及设计费，目前已公告技术合作协议 4 单合计加盟费 2.2 亿元，未来有望持续快速拓展。 亚厦股份持续研发布局工业化装修，可以大幅缩短工期、节省人力，同时改善材料性能及提升环保性能，在手专利已达 1008 项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大， 2018Q4 签约及中标 12.2亿元住宅装配式装修订单，标志其装配式装修产品已经具备一定商业化推广和应用条件。

一带一路仍具机会，北方国际中长期成长性最优。 本周外交部发言人耿爽表示一带一路目前已得到 150 多个国家和国际组织的积极响应和参与，最近欧方的一系列表态和举措表明，越来越多的欧洲国家认识到“一带一路”倡议的积极意义和其所蕴含的重要机遇。随着近期 G7 重要成员国意大利的加入，一带一路推进再获重大进展。 4 月下旬第二届一带一路峰会召开在即，本届峰会规格更高，规模更大，预定出席的外国国家元首和政府首脑人数将明显超过首届论坛，有望推动重大项目新签和生效，提振板块信心。同时在加大国企混改方面，两会提出今年将推出第四批 100 家以上的混改试点，国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单，板块关注度有望持续提升。我们当前国际工程板块催化明确，前期调整后目前平均19 年 12 倍左右市盈率的估值仍低，重点推荐板块平台型公司北方国际（详见我们 3 月 15 日深度报告，我们认为是板块内中长期成长性最优标的）、中工国际（详见我们 2 月 20 日深度报告），其他可关注中钢国际（18 年订单大幅改善）与中材国际（估值极低，有望受益“两材”整合）。

PPP 行业逐步迎来复苏，优质民营 PPP 龙头有望快速成长。 2019 年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作（PPP）”，与 2018 年报告中 PPP 内容缺位相比，体现了管理层对经历规范整顿后的 PPP 持支持鼓励态度。近期财政部外发财金 10 号文肯定 PPP 行业发展方向，明确合规 PPP执行标准有利于促进当前 PPP 加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下，预计今年 PPP 行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化，部分前期陷入债务困境的企业仍需 1-2 年通过股权融资或业务动态收缩回笼资金来降低负债率、修复资产负债表，这些公司的盈利规模目前具有不确定性，未来市值将随盈利规模的逐步明确而重新定价；而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长，重点推荐龙元建设（19 年预计增长 30%+， PE9X）、 岭南股份（估值极低，下修转债转股价后诉求显著增强）、 东珠生态（无有息负债，资产负债表质量极佳）。

投资策略： 虽然基建仍在持续复苏，但力度并未超出预期，建筑央企年报业绩也普遍低于预期， 而目前建筑板块装配式建筑、一带一路、长三角一体化等细分行业政策催化丰富、个股活跃，在当前市场风险偏好不断上升背景下，建议多聚焦于具有成长性个股或具有细分行业逻辑/政策催化个股。重点推荐： 1）兼具基本面优势与长三角一体化政策弹性的苏交科（19 年 PE14X）、中设集团（19 年 PE13X）上海建工（19 年 PE10X）龙元建设（19 年预计增长 30%+， PE10X）； 2）受益于装配式政策推进的钢结构龙头精工钢构（PSC钢结构技术有望不断提升市场份额，目前已签署技术合作协议 4 单）、 亚厦股份（装配式装修龙头） ； 3）地产链预期修复下的装饰龙头金螳螂（订单逐季加速趋势清晰， 19 年 PE13X） 、 全筑股份（住宅精装修占比极高，成长性好， 19 年 PE11X）、 东易日盛（品牌家装龙头）； 4）具有一带一路明确催化、估值仍低的国际工程公司北方国际（19 年 PE12X，潜在增长空间大）， 中工国际（19 年 PE12X，平台型龙头），关注中钢国际（19 年 PE14X，18 年订单大幅改善）与中材国际（19 年 PE9X）。

风险提示： 房地产竣工与销售低于预期风险，政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。