智飞生物(300122)

业绩总结：2018年公司实现收入52.3亿元，同比增长289.4%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长235.8%，经营性现金净流量5.9亿元，同比增长187.6%。同时公司预告2019Q1业绩4.8-5.3亿元，同比增速85%-105%，扣除非后同比增速94.5%-114.3%。

年报业绩符合预期，HPV实现高速增长。公司2018年实现归母净利润14.5亿元，符合市场预期。分产品线看：1）自产二类苗：实现收入12.4亿元，同比增长25.5%。根据批签发情况，我们估计三联苗实现销售500万支左右，可贡献10亿收入，其他产品贡献2亿以上。同时公司公告智飞绿竹净利率42.9%，贡献净利润达5.3亿元，即自产二类苗净利润贡献占比达36.6%。2）自产治疗性生物制品：即微卡产品，实现收入2827.3万元，同比下滑2.6%，呈平稳态势。静待其结核预防用生产批件获批，可打开该产品市场空间；3）代理二类疫苗：实现收入38.9亿元，同比增速1318.9%，呈高速增长态势，主要为HPV疫苗，考虑到供不应求，根据批签发我们估算实现销售450万支左右（四价400万支左右，九价50万支左右），预计贡献9亿左右净利润；4）代理疫苗推广服务费：实现收入7037万元，同比增长40.2%，主要为代理推广的甲肝疫苗。

一季报扣非业绩略超预期，重磅产品放量下业绩仍将延续高速增长态势。公司实现预告一季报归母净利润中值5.1亿元，同比95%，扣非后净利润中值5.4亿元，同比增长中值105%，扣非业绩略超预期。分产品线看：1）三联苗：预计实现100万支左右，贡献收入2亿元，贡献净利润1亿元，同比基本持平，2019年全年预期持平或略有增长；2）HPV疫苗：考虑到供不应求，根据批签发数据推算，2019Q1预计实现销量近190万支（四价120万支，九价70万支），预计贡献净利润4亿左右净利润。根据公司公告的采购协议，2019年HPV疫苗有望实现大幅增长，同时五价轮状病毒疫苗开始全面销售，我们认为公司2019年在自产和代理产品放量下，业绩仍将延续高速增长态势。

在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.63元、2.46元、3.20元，未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率。考虑到公司业绩爆发力强，维持“买入”评级。

风险提示：行业出现疫苗事件或政策变化的风险；在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险。