杰瑞股份(002353)

支撑评级的要点

杰瑞装备品牌推陈出新，追求无人化、智能化。 2014 年，杰瑞发布世界首台4500 水马力涡轮压裂车； 2015 年，杰瑞发布全球首台超大容量智能连续油管设备； 2016 年， 杰瑞发布大排量混配车； 2017 年， 杰瑞发布大智能免破袋连续输砂装置； 2018 年， 杰瑞集团自主研发的世界首台智能控制超大功率固井车下线； 2019 年，公司以“智造超级装备 勇护能源安全”为主题， 推出世界首台超大功率固井车、世界首台 7000 马力超级柱塞泵、电驱混砂橇、固井仪表车、连续油管等高端智能装备， 杰瑞装备的研发与品牌形象始终走在行业前列。

研发费用占收入比例维持在 4%-5%， 装备新产品产业化效果显著。 杰瑞2013-2017 年研发支出占收入比例为 4%-5%上下，金额在 1-2 亿元之间，研发人员数量占比 30%-35%。 今年一季度，公司新产品实现不断发货送往客户： 由杰瑞自主研制的中国最大连续油管设备正式发往北美地区；由杰瑞天然气集团研制的成橇氢气压缩机组正式在哈萨克斯坦投产运营；杰瑞成橇的国内首台用于燃气发电工程的 Ariel 往复式压缩机组顺利投产运营；由杰瑞天然气集团自主研发的中国首台车载电驱螺杆式天然气压缩机组正式发往俄罗斯；由杰瑞自主研发的智能铺管机正式向大庆油田井下作业公司发货；杰瑞环保大庆油基钻屑无害化处理设备启动运行。

2019 年公司增产设备与工程技术服务量价齐升。伴随三桶油计划在 2019年继续加大上游资源的勘探开发力度，勘探开发资本开支 20%增幅将带来增产设备的旺盛需求，压裂设备紧缺状况依然存在，以杰瑞、四机厂、三一、宝石特车、中油科昊等排产规划看， 2019 年压裂车产量都将同比大幅增长，杰瑞设备毛利率大概率恢复至 40%以上；工程技术服务板块工作量饱满、施工效率高、且目前新疆区域及西南地区的部分油服订单价格上扬，也将助力工程技术服务板块量价齐升。

估值

我们维持公司 2019/2020 年的净利润预测值为 10.10/14.50 亿元，对应 19/20年 PE 估值为 25/17 倍，维持买入评级。评级面临的主要风险

全球原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。