五粮液(000858)

要点：

事件：结合媒体报道，4 月 4 日，宜宾五粮液股份有限公司、五粮液品牌管理事务部向运营商、专卖店下发《关于清理下架和停止销售“ VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2019-2021 年 EPS 为 4.28 元、 5.24 元、 6.17 元，同比增长 24%、 22%、 18%，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 23x、 19x、 16x，维持买入评级。 2019 年公司将采取“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路，通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，解决渠道盈利等实际问题。自 2017 年李董事长上任以来，公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善，在消费升级和品牌集中的大趋势下，五粮液依托品牌优势，依然存在进一步的改善和提升空间。当前公司一系列新思路和动作逐步落地，改善步步兑现，持续推进二次创业新征程。

加速聚焦主品牌，清理高仿产品，改革又进一步。 根据《通知》内容，公司今年已经对“ VVV”、“五粮液 PTVIP”、“东方娇子”、“壹玖壹捌 1918”四个品牌共 22 款产品停止合作，要求销售以上产品的运营商及专卖店开展清理，凡是有以上产品销售的必须下架，停止销售；在运营商签约区域、渠道内，已纳入五粮液“百城千县万店”工程的社会化终端也须配合五粮液系列酒公司开展清理下架工作；4 月 25 日前完成此项工作。五粮液在 2018 年就明确了“收缩聚焦”的产品战略，突出主品牌“ 1+3”和系列酒“ 4+4”布局，主动收缩自营产品。“五粮液 PTVIP”等高仿产品严重透支主品牌价值，我们认为清理高仿品牌是公司改革进入深水区，加速聚焦五粮液“ 1+3”及系列酒“ 4+4”主品牌的标志性事件。此前春糖期间公司已表示，要对高仿五粮液主品牌的产品严格清退，中仿产品坚决整改。自 2017 年以来，五粮液自营品牌已从 100 多个缩减到 40 个以内，说明以李曙光董事长为核心的新一届管理层对于五粮液二次创业的变革决心和执行力强

批价回升渠道信心不断强化，19Q1 开门红可期。 2019 年五粮液的核心工作围绕第八代普五的市场导入展开。分为三步走：第一步是第七代经典五粮液在低库存下的价格拉升与下线；第二步是第七代经典五粮液收藏版的限量发售，厂价提升和收藏价值的凸显；第三步是第八代经典五粮液的价格提升，控盘分利和数字化赋能。目前收藏版普五回款已基本完成，预计 6 月发售。据经销商反馈，五粮液批价目前从节前最低 790 元左右，回升到目前 830 元左右，批价目标为 4 月 10 日前达到 859元、 4 月 20 日前达到 879 元、 5 月初达到 899 元，挺价决心坚定。当前渠道库存不高 1-2 个月，涨价预期强，而后看第八代新品的导入和数字化、扁平化、控盘分利模式的落地执行。结合渠道反馈，我们预计 19Q1 普五的回款进度将超过 60%，良好的回款将为公司 Q1 开门红打下坚实基础。

股价表现的催化剂：一批价继续上行，营销改善加速

核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求