信立泰(002294)

核心观点

业绩符合预期，各项费用率均有所提升。 公司发布 2018 年报，报告期内实现营收 46.52 亿元（ +11.99%），净利润 14.58 亿元（ +0.44%），对应 EPS1.39 元，符合市场和我们的预期。可以看到，二季度同比增速略有下滑，但制剂板块表现良好。 分板块来看， 制剂业务同比增长 13.58%，原料药业务同比增长 1.55%。费用方面，销售费用率提升 1.11pp 至 28.93%， 管理费用率（含研发费用）从 12.22%提升至 13.70%。 值得注意的是，公司研发投入保持快速增加（ +83.09%），总规模达到 8.04 亿元。

氯吡格雷表现良好， 二线品种快速成长。 从制剂板块表现来看（同比13.58%） ，氯吡格雷同比增速仍然保持在 10%左右；二线品种（比伐芦定、阿利沙坦）销量保持快速增长。其中， 阿利沙坦进院工作进展顺利，目前已经完成约 1000 家，销售前景较好； 比伐芦定过去 3 年复合增速保持在 45%以上，值得期待。此外，公司替格瑞洛已首仿上市， 将会带来新的业绩增长点。综合来看， “ 4+7”带量采购带公司的冲击程度有限，我们认为制剂板块仍会实现稳定增长。

“外延+内生”带来产品线迅速丰富。 一方面，公司围绕心脑血管进行器械布局：脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、电生理（锦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微针输送系统（ Mercator）、药物洗脱球囊（ MA）、药物洗脱冠脉支架系统（苏州桓晨）；另外一方面，公司在药品领域围绕心内科、肿瘤和骨科进行布局。目前上市审评进展较快的品种包括：西他沙星、 帕罗西汀、 奥美沙坦、 莫西沙星、伊马替尼、厄洛替尼和 PTH。财务预测与投资建议

根 据 2018 年 报 ， 我 们 重 新 预 测 公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 为16.29/17.62/18.69 亿元（原预测 19-20 年为 18.95/21.86 亿元），对应 EPS分别为 1.56/1.68/1.79 元。根据可比公司给予 2019 年 21 倍估值，对应目标价 32.76 元，维持“买入”评级。

风险提示

如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。