汤臣倍健(300146)

事件： 公司公告《 2019 年股票期权激励计划》于董事会第二十四次会议审议通过。首次授权日为 2019 年 4 月 4 日，同意向 45 名激励对象授予 2445 万份股票期权，权行权价格为 19.80 元/股。

股票期权激励计划审议通过，未来四年公司营考核稳健增长。 1） 本激励计划首次授予的激励对象为公司或子公司任职的中/高层管理人员、核心技术（业务）人员共计 45 人，覆盖人数广，行权期为自授予之日起 24 个月、 36 个月、 48 个月，行权比例为 3:3:4，本次股票期权激励计划还预留 155万份，约占公告时公司总股本的 0.11%，预留部分约占本次授予权益总额的 5.96%。 2） 业绩考核以 2018 年营收 43.51 亿元为基数， 2020-2022 年的营收增长率不低于 45%、 60%、 75%，即分别为 63.1、 69.6、 76.1 亿元，4 年复合增速在 15%，营收目标增长平稳， 解除前期市场因医保政策、渠道库存滞后带来的不确定性的担忧。 激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动激励对象的积极性与创造性。 同时重塑近期因减持公告影响的市场信心。

2019Q1 业绩展望； 预计收入增长 30%-40%， 收入增速快于利润增速。 根据我们草根调研了解， 国内膳食营养补充剂业务在线下渠道发货及动销较快，渠道库存天数正常，医保政策对线下药店保健品销售影响好于预期。 考虑19Q1 线上电商平台增速略有放缓+新电商法出台影响部分 LSG 中小代购业务， 我们预计 19Q1 并表收入增速 30%-40%， 公司属于创业板，已业绩预告19Q1 归母净利润预计在 4.3-5 亿元，同比增速在 15%-35%， 主因 19Q1 广告费用投入增多，开拓母婴等渠道费用投入加大。

长期看，大单品策略+渠道多元化扩张+海外资产整合， 汤臣倍健迎来黄金三年。 2019 年公司将同步推进“健力多”、“健视佳”、“ Life-Space”三个大单品的市场推广， 实施电商品牌化 3.0 战略，加快拓展母婴渠道，同时 LSG 海外业务也在积极整合。 考虑 LSG 并表，我们预计 2019-2021 年收入分别为 61.2、 74.1、 88.8 亿元，同比+41%、 21%、 20%，净利润分别为 13、 16.4、 20 亿元，同比+30%、 25%、 23%，对应 PE 分别为 25、20、 16X， 持续看好推荐。

风险提示： 药店渠道政策变化， LSG 海外整合、益生菌线下推广不及预期。