新宙邦(300037)

2018年公司实现收入21.64亿元，同比增19.23%，实现归母净利润3.2亿元，同比增14.28%，扣非后为2.96亿元，同比增11.47%，整体符合预期。

增长主要源于海斯福和电容器化学品，锂电池电解液盈利有所下滑。（1）海斯福下游客户不断放量，18年量、利齐升，营收增长42.7%至3.95亿元，净利润增长58.5%，达到1.3亿元，毛利率维持稳定情况下净利率大幅提升；

（2）电容器化学品受益于环保核查和化工产业链（乙二醇/己二酸等）整体处于景气，盈利持续改善，毛利率也创出2015年以来新高，对公司毛利贡献接近30%；（3）电解液受上半年价格战影响，全年毛利率下滑至27.52%，利润也有所下滑，但下半年以来行业有所修复，19年盈利有望得到显著改善。

子公司多有看点，诺莱特扭亏为盈。18年下半年公司添加剂、新型锂盐业务改善明显：张家港瀚康盈利创出新高，全年净利达3254万元；湖南博氟下半年扭亏为盈，录得净利169万元，全年亦实现盈利；此外，苏州诺莱特整体实现扭亏，全年电解液出货量预估5000吨左右，实现净利润5527万元，刨除递延所得税资产影响后营业利润为3038万元，2019年放量有望持续。

长期储备项目充足，未来成长性值得期待。短期来看，公司19年增长主要依靠电解液和精细氟化工产品不断放量，目前惠州基地1.5万吨电解液新增产能已经投产，海斯福1万吨电解液及高端氟精细化学品项目也将于19年陆续投产；从长远来看，公司在建或储备项目也较多，包括荆门新宙邦锂电材料及半导体化学品项目、湖南福邦新型锂盐项目、邵武海德福高性能氟材料项目、波兰新宙邦锂电材料项目、惠州宙邦碳酸乙烯酯项目等，未来总投资额约30亿元，投产后产值预估达68.5亿元，为目前收入体量的三倍，因此长期成长空间有所保证。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.00、1.24、1.48元（原19/20年预测值为1.04、1.22元，调整原因是19年海斯福部分项目延后，而随着补贴退坡后海外电芯企业进入中国有望加速，新宙邦2020年电解液出货量有所上调），参考可比公司调整后平均估值水平，我们认为公司2019年合理估值水平为34倍市盈率，对应目标价为34元，维持增持评级。

风险提示：新项目投产不及预期、电解液受下游压价。