佩蒂股份(300673)

报告要点：

跻身国际巨头供应商行列，产能释放推动海外业务稳健增长

佩蒂股份为宠物咬胶行业龙头， 持续的研发投入和多年的技术储备成就了公司过硬的产品品质，为公司跻身 Spectrum Brands、沃尔玛、 PetSmart等全球知名宠物品牌商和零售商奠定了基础。 未来几年， 公司迎来产能集中释放， 凭借与下游大客户深度绑定，公司海外业务有望保持稳健增长。

行业处于高景气，头部企业有望充分享受行业高成长红利

我国宠物食品行业处于高景气周期， 行业保持中高速增长、市场集中度低且进口替代需求强劲。随着行业渗透率不断提升和消费升级的崛起， 行业潜在市场空间巨大， 头部企业有望充分享受行业高增长红利，特别是宠物零食领域，国外巨头不具先发优势而国内企业已初具有规模， 国产宠物零食行业突围有望。

产品渠道齐发力，公司内销业务前景值得期待2 019 年 3 月公司推出齿能、 Meatyway 爵宴、 Smartbalance 和好适嘉四种中高端品牌。 与此同时， 公司组建了线下营销团队， 未来将不断加大经销商扶持力度， 19 年计划新增 2000 家形象陈列店， 国内收入目标要实现翻倍增长，其中经销商要贡献一半营收。 线上方面，公司已与天猫、京东、 E宠商城、网易严选等电商签订合作协议，随着国内宠物食品网购热潮的快速兴起， 公司不断加大电商投入， 2018 年设立了电商事业部， 同时与部分经销商和电商积极探索开展股权合作模式，未来公司还将组建大客户直营团队。可以预见，凭借着公司在宠物零食领域所具有的技术和规模优势，伴随着渠道发力和中高端新品推出， 公司内销业务前景值得期待。

投资建议与盈利预测

预计 2018-2020 年公司实现营收分别为 8.78/11.16/13.53 亿元，实现归属于母公司所有者净利润分别为 1.48/1.87/2.26 亿元，实现 EPS 分别为1.24/1.56/1.89 元，当前股价对应 18/19/20 年 PE 分别为 42.00/33.36/27.56倍，考虑到行业高景气以及公司在细分领域所具有的竞争优势，给予公司19 年 35 倍估值，对应目标价为 54.60 元，给予公司“增持”投资评级。

风险提示

食品安全、 贸易战、 募投项目不及预期以及汇率波动风险。