中际旭创(300308)

事件：

公司发布2019年一季报预告，预计 19年一季度实现归母净利润 8980-11170万元，同比减少 24.41-39.23%。 公司预计一季度毛利率保持稳定，预计二季度收入和利润情况有所改善。

我们点评如下：

数据中心市场正处于 100G 向 400G 技术升级的关键节点，部分客户为批量引入 400G 做前期准备，消化 100G 光模块库存，导致公司一季度 100G收入和利润同比有所下滑，而 400G 采购尚未启动，整体业绩承压。

公司是全球数通高速光模块龙头，在主要云计算厂商份额领先。当前行业正处于 100G 向新一代 400G 光模块升级的窗口期，部分云计算厂商为后续引入 400G，在一季度逐步消化已有 100G 库存，影响 100G 整体订单规模，对公司收入和利润造成一定影响。 同时，下游客户对 400G 光模块的批量采购尚未启动，未能通过 400G 放量弥补 100G 订单波动的影响，导致公司短期业绩承压。

二季度随着 100G 需求逐步回升叠加 400G 需求量逐步提升，公司业绩有望改善，下半年公司业绩有望企稳回升。当前处于 100G 向 400G 升级的时点，但 100G 产品仍有较长生命周期，400G产品将逐步起量，而非短时间市场需求从 100G 全面转向 400G。因此数据中心市场对100G需求仍然旺盛，随着部分客户 100G库存去化到较低水平，以及其他客户 100G 需求逐步落地，预计公司 100G 产品订单仍然充足。同时，公司在 2018 年已经开始小批量出货 400G 光模块， 400G 产品有望在二季度开始逐步起量，带动公司业绩改善， 100G 订单回暖叠加 400G 起量，公司下半年业绩有望企稳回升。

5G 基站前传光模块实现批量出货，主要设备商客户中标份额可观，打开更广阔的长期成长空间。

2019 年 5G 建设逐步启动，公司前期在通信主要设备商的 25G 前传光模块（用于 5G 基站侧的信号传输）招标中取得良好的份额， 19 年一季度已经实现批量出货，为公司切入 5G 市场打下坚实基础。随着 2020-2022 年 5G网络建设进入高峰期，公司有望长期受益 5G 建设带来的需求增量，打开广阔的长期成长空间。

毛利率保持稳定，公司保持较强产业链地位，降本增效成效显著，在行业价格下降的大环境下维持良好的盈利能力。 同时公司完成定增，进一步增强资金实力、优化财务结构，强化长期发展潜力。

公司预计 2019 年一季度整体毛利率保持稳定，在光模块行业持续降价的大环境下，公司成本控制、精细化管理等工作成效显著。 同时公司完成定增，实际募资金额 15.23 亿元用于扩充 400G 研发生产以及安徽铜陵光模块产业园建设。定增完成后将置换前期先行投入的自有资金， 进一步优化公司财务结构，强化公司长期发展潜力。

盈利预测与投资建议：

公司在数通光模块市场保持领先地位，同时切入 5G 前传市场获得良好份额，形成电信+数通双轮驱动。期待公司数通 100G 订单回暖，以及 400G数通产品和 5G 无线光模块实现批量出货，推动公司业绩长期快速成长。公司技术实力、交付能力领先，管理能力突出， 由于部分客户消化库存以及 400G 等产品尚未批量出货，公司高速数通产品出货量略低于前期预期，将公司 18-20 年归母净利润分别从 6.3、 8.3、 11.2 亿元调整至 6.2、 7.0、10.6 亿元，对应 19 年 37 倍、 20 年 25 倍市盈率， 给予公司“ 增持”评级。

风险提示： 资本开支低于预期、贸易战风险、 技术研发风险