中公教育(002607)

一季报业绩预告超预期，龙头效应持续提升，维持“买入”

公司发布 19 年一季报业绩预告，超预期：预计实现归母净利润 0.88~1.15亿元，较 18 年 Q1 亏损 0.52 亿元大幅扭亏。公司业绩较高增长的主要原因是公考类保持强劲增长，同时非公考类业务对传统淡季 Q1 起到较大拉动。公司市场领先地位及规模优势不断强化，双师及经营数字化转型、课程升级，品类和产品结构优化。 职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，行业空间广阔，政策扶持，公司为非学历职业教育集团龙头，研发内容和网点下沉深挖护城河，未来畅享行业红利，坚定看好， 预计 18-20 年EPS 0.18/0.28/0.39 元,维持原目标价 14.28-14.56 元， 维持“买入”评级。

产品结构优化，淡季高增长，预计 1-4 月业绩增长 247~295%

19 年 Q1 大幅增长，主要因为其他综合序列收入增长贡献大幅提升，因 18年 4 月单月净利润贡献 1.1 亿元，若 19 年 4 月维持，则 19 年 1-4 月归母净利润同比增长 247~295%。历史上公司 Q1 为淡季，主要因为公司国家、地方公务员考培占收入比重分别为 20%/30%左右（据 17 年估算），协议班占比较高，按考试结果确认收入。因国考录取结果公布时间集中在 4-5 月（各岗位公示时间有差异），地方公务员笔试录取结果公布时间集中在第三季度（各地区有差异），导致公司收入确认相对滞后，大部分收入在下半年结转。我们预计未来随着公司产品结构优化，淡旺季占比有望趋于平均。

行业需求旺盛，政策明确扶持，集团化发展

国内就业难度加大， 招录、资格证等考试招录比较低，职业培训需求旺盛。据弗沙利文数据， 至 2022 年职业教育市场规模达到 10623 亿元，其中非学历职业教育市场规模为 4191 亿元。 职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域，近年来重磅政策不断： 国务院 19 年 1 月发布的《职业教育改革实施方案》提出启动“ 1+X”证书制度试点工作，推动校企全面加强深度合作； 19 年 3 月政府工作报告提出， 今年将对高职院校实施扩招，规模为“ 100 万人”，同时中央及地方财政加强对高职院校的投入、支持。具有跨赛道教研实力、渠道壁垒的职教集团有望充分受益，抢占市场份额。

民营职业教育集团龙头，增长确定性高，维持“买入”

公司以公考业务起家， 坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白。公司在职业培训领域已形成较强品牌，管理层高度重视教研、网点运营管理精细化，加宽护城河。 公务员、事业单位、教师招录培训受益于招录人次增长、参培率及市占率提升，延续高增长；其它综合序列依托研发内容、渠道布局优势进入业绩释放期，接力成长。 预计 18-20 年 EPS 0.18/0.28/0.39 元，公司为职教龙头， 处高速成长期，维持原目标价区间 14.28-14.56 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 招生不达预期；市场竞争激烈程度超预期。