三一重工(600031)

一季度三一挖机累计销量增长 52%，增速大幅超越行业

2019 年一季度，挖掘机行业累计实现销量 74779 台/yoy+24.5%，三一重工挖机累计销量 19529 台/yoy+52.3%，市场占有率提升至 26.2%，较 2018年底提升 3 个百分点，市场竞争能力持续提升。从 2018 年年报来看，公司盈利能力行业领先，现金流创历史新高，资产质量优化， 随着基建投资增速逐渐回升，我们认为行业整体估值有修复空间。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.09 /1.29/1.52 元， 目标股价为 14.7~16.33 元， 对应 2019年 PE 为 13.5~15 倍， 维持“买入”评级。

2018 年挖掘机、混凝土机械、桩工机械行业市场占有率行业第一

2018 年三一重工实现营业收入 558.22 亿元/yoy+25.4%；归属于母公司的净利润 61.16 亿元/yoy+192.3%， 经营活动产生的现金流量净额 105.27亿元/yoy+22.9%。 公司挖掘机械销售收入 192.47 亿元/yoy+40.8%，连续8 年国内市场占有率第一；混凝土机械实现销售收入 169.64 亿元/yoy+34.64%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入 93.47 亿元/yoy+78.26%；桩工机械销售收入 46.91 亿元/yoy+61.0%。 2018 年海外销售收入 136.27 亿元/yoy+17.29%。

盈利能力大幅提升

2018 年公司 ROE 达到 19.43%，同比提升 11 个百分点，综合毛利率30.62%，同比提升 0.5 个百分点；期间费用费率为 11.87%，较 2017 年大幅下降 6.16 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017 年分别下降 2.03、 0.93、 3.2 个百分点； 销售净利率为 11.0%，同比提升 5.5 个百分点。

经营性现金流再创历史新高，经营质量改善

公司经营活动净现金流 105.27 亿元/yoy+22.91%，再创历史新高。 2018年公司应收账款账面余额 201.33 亿元，在公司收入大幅增长的情况下，有效控制了应收账款的规模，坏账计提准备 25.5 亿元，坏账计提率 12.7%，2018 年公司发生坏账损失 10 亿元，整体公司资产减值损失 10.95 亿元，逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平； 表外或有事项2018 余额为 156.35 亿元， 风险敞口占营业收入的比例 64.1%， 继续下降。我们认为过去几年激进销售带来的风险基本已经出清。

维持 “买入”评级

一季度工程机械行业销量超预期，三一市场占有率提升速度超预期，我们上调公司的盈利预测，预计 2019~2021 年 EPS 分别为 1.09 /1.29/1.52 元（ 2019/2020 年分别上调 13.5%/10%）， PE 为 12.7/10.7/9.07。 2019 年国内同行业可比公司平均 PE 为 13.1 倍。 国际龙头 CAT 为 11.98 倍。 随着2019 年基建增速逐渐回升，压制工程机械行业估值的因素将有所好转，我们认为行业整体估值有修复空间，上调目标股价为 14.7~16.33 元， 对应2019 年 PE 为 13.5~15 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化； 新产品市场拓展不顺利； 应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。