铭普光磁(002902)

事件:

日前，公司发布2018年度报告，现实营收16.05亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降67.95%。利润下滑一方面由于公司所有主营产品均涉及通信产业链，受中美贸易摩擦和4G进入投资末期影响，部分产品价格下降、个别大客户停产导致公司供货停滞，使得产品整体毛利率下滑；另一方面由于公司新进入通信电源适配器领域，在市场开拓过程中产生一定的亏损。展望2019年，中美贸易摩擦已有一定缓解，5G将进入大规模投资期，通信电源设配器业务通过产品结构调整将扭亏为盈等多方因素推动下，我们认为公司将轻装上装，盈利能力进入新一轮的成长期。

投资要点:

光电部件业务天花板正在打开，磁性元器件业务持续增长：在光电部件业务方面，公司积极开拓数通领域客户，已和国内主要数据中心运营商建立联系，部分客户已完成送样。同时，400G光模块产品进展顺利，有望在2019年改变当下光产品过度依赖通信客户的现状，为公司未来营收增长提供主要源动力。在2018年外部众多不利因素和下游大客户普遍营收滞涨的背景之下，公司通信磁性元器件业务营收依然逆市增长，随着2019年4G扩容落地和5G建设投资即将开幕，公司作为主要磁性元器件供应商，此项业务将随着行业的增长而增长。

电源适配器将扭亏为盈，供电系统设备新一轮增长期开启：通过调整电源适配器业务的产品结构，公司已将毛利率过低的领域全部淘汰，预计2019年将实现此项业务的扭亏为盈。供电系统设备业务的主要客户为中国联通和中国铁塔，属于通信基站基础建设的必要需求，在2019年的4G扩容和5G建设周期中，将会获得较大的行业红利。

盈利预测与投资建议：基于对关键假设和业绩拆分的进一步跟踪梳理，我们略下修公司的盈利预测，预计2019-2021年分别实现归母净利润1.35、2.48和4.30亿元，对应EPS分别为0.96、1.77和3.07元，对应当前股价的PE分别为29、16和9倍。我们认为在5G概念标的中，公司仍属于相对低估标的，故维持给予公司“增持”评级。

风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧等。