本周市场回顾：

本周中信煤炭指数报收 1878.64 点， 上涨 8.72%，跑赢沪深 300 指数 3.82 个百分点，位列 29 个中信一级板块涨跌幅榜第 3 位。重点领域分析：

动力煤： 需求有韧性， 降税不降价。 本周煤价小幅探涨，周环比上涨 3 元/吨，报收 621 元/吨。

产地： 煤矿安监执法持续高压，坑口涨跌互现。 陕西方面， 据陕西煤监局统计， 3 月份陕西省共生产原煤 3556 万吨，同比减少 270 万吨； 1~3 月累计生产原煤 8935 万吨，同比减少 2840 万吨，降幅 24%虽然榆林第四批同意申请复工复产名单已经发布，但第一批同意复工复产的部分煤矿到现在仍未如期复工复产，民营企业复工尤其缓慢，供应仍显紧张，但由于当下处于传统淡季，目前整体呈现供需两弱局面，后续发展情况可关注我们本周发布的《关于榆林形势的“ 6 问 6 答”》。 内蒙方面， 本周召开全区煤矿和工业安全生产电视电话会议，会议要求要持续强队对煤矿、民爆等重点领域的专项整治和隐患治理，严防各类事故发生。本周受港口市场好转，鄂尔多斯地方煤矿煤炭公路日均销量 151.7 万吨，环比上升 7.1 万吨，价格亦小幅上涨 5~10元/吨，目前多数煤矿销售正常，库存低位。 山西方面， 本周山西省应急管理厅三天时间集中检查煤矿 14 座，责令停产停建整顿 10 座，煤矿安监执法维持高压态势。晋北地区宁武、河曲等地部分露天矿暂未复产，受港口市场好转影响，少部分煤矿价格小幅上涨，煤矿精煤销售良好，基本无库存。

港口：秦港迎集中检修，煤价小幅探涨。库存方面，本周受大秦线检修影响，港口调入已出现下滑； 而调出受月初集中拉运影响，港口调出量小幅回升。截至 4 月 4 日，环渤海港口库存合计 2125 万吨，环比下降 77 万吨。 江内港口需求仍以水泥、化工企业为主，本周江内港口调入调出量基本持平，贸易商亦按需采购，未发生大面积囤货现象，截至 3 日，江内 32 港库存合计1114 万吨，环比上升 9 万吨。 价格方面， 受神华价格、指数双重提振影响，目前贸易商挺价意愿较强，本周末价格开始出现小幅跳涨，但由于下游需求有限，预计短期内仍以窄幅震荡为主。

下游：水泥、化工接棒淡季，需求端韧性十足。 虽然目前正处传统淡季，电厂部分机组迎来季节性检修，但受水泥、化工等企业支撑，下游需求亦可圈可点。截止 5 日，沿海六大电日耗 67.8 万吨，环比基本持平，库存合计 1546万吨，环比下降 44 万吨。

整体来看，本周末大秦线迎来为期 25 天的集中检修，或将导致环渤海港口调入减少约 300 万吨。目前港口煤源结构性紧张问题依然存在，高卡低硫蒙煤与低卡山西煤之间仍有近 100 元/吨价差。短期内在主产地供应恢复不及预期、神华月长协价格刺激以及贸易商挺价情绪渐涨的情况下，煤价仍有继续探涨空间，高、低卡煤价差将逐步收敛。中长期而言，本周内蒙、山西等地相继开展煤矿专项整治活动，安监高压必将贯穿全年，煤矿和地方政府势必会把安全生产放在首位，榆林超产、明盘等非法行为必将得到遏制，在库存去化的过程中，供应缺口将逐步显现，全年煤价中枢将远超年前预期，动力煤市场格局长期向好趋势不变。

焦炭： 高炉开工大幅回升，市场信心回暖。 本周受新税政策以及焦炭库存偏高影响，焦炭第三轮下跌拉开序幕，但降幅收窄。山西、山东、河北等地焦企下调焦价 50 元/吨，累计降幅 250 元/吨，现主流准一现汇平仓价报 1900~1905元/吨。

焦企产能利用率小幅攀升。 本周焦企开工率小幅回升， 临汾、邯郸等地环保限产解除后已陆续恢复生产，焦企多处于盈亏平衡边缘，暂未有主动限产动力。 据 Mysteel 统计， 230 家独立焦企样本产能利用率上升 0.56 个百分点至 76.4%； 焦炭库存继续累积，增 6.3 万吨至 158.1 万吨。

高炉开工率大幅上升促市场信心回暖。 港口方面， 本周港口焦炭库存继续攀升， 环比上升 25 万吨至 400 万吨，库存去化仍需等待。 下游方面， 随着采暖季限产结束，本周河北、山西地区高炉迎来集中复产， 钢厂产能利用率大幅回升，据 Mysteel 统计， 163 家钢厂高炉开率 67.7%，环比上升 3 个百分点。

整体来看， 第三轮焦价下调 50 元/吨是税率下调和高库存共同作用的结果，目前焦企虽已到达成本边缘，但暂不会选择主动限产保价，意味着短期内焦企产能利用率仍将维持相对高位，但后期继续上涨空间较小。而钢厂方面正如我们3 月底预计，由于前期限产力度明显大于焦化厂，因此进入 4 月份以来，高炉开工率回升明显，焦炭需求得以改善，库存也将迎来拐点。因此，短期内焦价下跌空间有限，后续关注钢厂复产和焦炭库存去化情况。

炼焦煤： 短期弱势调整，但下跌空间有限。 本周京唐港主焦煤报收 1830 元/吨， 环比下降 20 元/吨。

产地： 因焦炭市场持续弱势，上游焦化厂打压原材料意向愈加强烈，目前焦化厂为控制成本，均按需采购，导致部分煤矿和洗煤厂销售放缓，库存出现不同程度积压。叠加税率新政的影响， 本周主产地煤企焦煤价格普遍下调50 元/吨，截止目前临汾地区部分低硫主焦已累积下调 80~100 元/吨， 1/3焦累积下调 110 元/吨。

库存： 本周 230 家独立焦化厂炼焦煤库存 1439 万吨，环比下降 20，可用天数 15.8 天，环比下降 0.3 天； 110 家样本钢厂焦煤库存 848 万吨，环比上升 13 万吨，可用天数 16.9 天，环比上升 0.3 天。整体来看，当前焦炭市场依然承压，在经过近 3 轮下跌后，焦化厂盈利空间大幅缩水，其打压原材料价格的意向愈加强烈，因此短期焦煤价格依旧承压。但考虑到当前煤矿的安监形势，以及山西长治沁源森林火灾影响，供给端短期内难以明显放量，而且焦煤集团二季度长协价格维持不变，对市场均有一定的提振作用，我们预计后期焦煤价格下跌幅度有限，或将阶段性筑底。

投资策略及组合： 本周增值税率下调正式落地， 但神华公布的月长协价格反涨 16 元/吨，在扣除税率影响后，相当于上涨 32 元/吨，降税不降价侧面说明当前供给端依旧偏紧，行业格局持续向好。且随着简政减税降费等一系列政策逐步落地，短期数据好转下经济复苏预期的不断强化，周期股亦迎来极佳的投资机会。动力煤方面，我们建议积极配置盈利稳健、安全措施到位、高分红的国有龙头煤企陕西煤业和中国神华。 焦煤方面，受益于全年焦煤供需格局持续向好，我们建议重点关注山煤国际、潞安环能以及西山煤电。无烟煤方面，我们建议可配置目前正处转型升级阶段的昊华能源以及业绩持续改善的兰花科创。

风险提示： 煤价大幅下跌，宏观经济大幅下滑。