行业推荐顺序： 券商>保险>多元金融

前期高层会议定调金融市场的重要性，提到了前所未有的高度，首次提到了供给侧改革，科创板将是重要的突破口，预计新一轮的金融变革周期将加速到来。近期资本市场改革新闻不断，从拟松绑股权再融资到股指期货松绑，再到考虑 A 股进行上市公司分拆上市改革，我们资本市场改革的工具箱将不断打开，都有望为券商带来的营收增量。与此同时，目前科创板受理 13 天以来，受理企业达 50 家，彰显了科创速度，其中中信证券保荐 7 家暂居第一，中信建投、中金公司、华泰联合紧随其后，目前排名前五家券商保荐数量合计占比 50%。而主板、中小创 IPO 市场则备显冷清，wind 数据显示， 3 月 22 日以来，只有 5 家中小板、 2 家创业板企业获受理。正如我们之前的报告所阐述的，科创板将形成分流效应，券商的竞争压力加大，马太效应显著。也将倒逼主板等传统市场的 IPO 制度改革。宏观经济整体上开始回暖， 中美贸易也不断利好信息报道，为资本市场持续回暖创造良好的环境。我们认为科创板正在快马加鞭赶来，券商扮演重要角色，以券商为代表的金融+金融科技是未来资本的重要主线，基本同近期路演中与机构投资者所反馈观点基本一致，坚定看好券商板块的长期投资价值。

中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股： 政策拐点及流动性改善两大核心变量下券商战略性配置机会逐渐清晰，但需要密切关注外资持股节奏变动（ 从目前 QFII 等批准额度与现实持股情况，可能还处于外资进入内地股市相对早期阶段，难以避免存在获利回吐压力，但长期看外部长期资金流入趋势不变，应积极看多市场，较早地战略性提出要布局好券商板块机会）

我们一直强调需抓住此轮逆周期调节的宏观经济政策拐点，估值处于历史中枢附近，应积极布局券商行业。现阶段应着眼创新政策与监管相关政策松绑的红利，布局保荐承销定价能力强的龙头券商。在科创板的规则体系下，以往重审核轻发行向严审核重发行转型，可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子，而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构，不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益，此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。 IPO储备项目越多的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。长期应聚焦金融科技， 可助力券商 ROE 水平提升，打造核心竞争力。但需要注意的是，券商行业已发生了深刻变革，虽然此轮券商启动更多是流动性改善下而风险偏好提升致使交投情绪回暖，但不能够简单复盘历史走势而判断未来走势，而且估值基本上也比较难达到历史高位。

险企开门红效应低预期不断修复， 关注险资投资端放松及股市回暖的对冲效应： 保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的 NBV 增速成为影响股价的 α 因子，保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应， 2018 年财报整体超预期，并逐渐修复。 2019 年 2 月上市险企保费总体向好，（ 1）平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、中国太平 2 月单月原保费同比分别+10%、 +3%、 +13%、 +11%、 +8%； 1-2 月累计同比分别+6%、 +3%、 +22%、 +8%、 +9%。（ 2）平安产险、太保产险 2 月单月保费同比分别-6%、 +1%， 1-2 月累计同比分别+10%、 +13%。保费结构优化，人身险注重保障型产品销售，健康险保持两位数高速增长，成为保费新的增长极；财险方面，车险受费改深化、汽车销量增速下滑影响，保费增速下降，理赔率进一步拖累车险业务。非车险业务继续增长，成为财险业务增长的推动力。上市险企保费同比增速大幅好转主要原因包括：（ 1）部分险企 4.025%预定利率年金险销售情况较好，年金险新单同比降幅大幅收敛。（ 2）保障型产品需求旺盛，且险企“开门红”步入常态化经营转型， “开门红”及全年都重视常规保障型产品的销售，开门红第二阶段将是看保障型的产品的角逐。 投资端将是影响保险市场的核心矛盾。目前市场对 2019 年利率走势存在分歧，但我们认为利率传导压力将有所钝化，包括银保监会对险企股权投资放开等新政、权益市场回暖及权益占比提升对险企的基本面形成一定对冲。

信托板块受新政边际改善，需要进一步观察回暖效应： 1 月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。 1 月委托贷款同比仅少减 10亿元，信托贷款更是结束了连续 10 个月的减少，转为首次增加 345 亿元。但 2 月信托贷款减少了 37 亿元，表外融资回暖有待进一步观察。需要强调的是由于信托贷款对社融贡献较小，信托贷款的增速不一定能推动社融数据的持续增长。

金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会

风险提示： 中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。