五粮液(000858)

产品结构持续优化，品牌价值有望强势回归

近期五粮液战略清理部分低端产品，剩余产品助力高端。 4 月 4 日，公司下达通知：对“ VVV”“五粮 PTVIP”“东方娇子”“壹玖壹捌 1918”四个产品已停止合作。同时要求各运营商、专卖店、已纳入“百城千县万店”工程的社会化终端对以上 4 品牌 22 款产品进行下架。结合此前经销商大会前后，透支五粮液品牌价值的多家产品条码被取消以及经销商营销会上提出高仿产品坚决清退、中仿产品坚决整改的口号。

一系列措施有望进一步提升五粮液品牌的纯净度，提高消费者的辨识度，品牌价值有望持续提升与强化，从而有利于“ 1+3”及系列酒“ 4+4”核心产品体系更好的拓展自身价格带市场。值得注意的是，本次公司要求自控渠道将以上产品全部下架，稀释品牌的产品从官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落实改革的决心。剩余的五粮液总经销品牌产品更多起到助力高端的作用，据经销商反馈，该类产品近期出厂价可能将上调 25%，从而助推普五提价。

批价有望进一步提升，多方面构建提价基础

近期五粮液经销商联谊会召开，据经销商反馈，从 4 月份开始，第七代五粮液将以“小步稳健快跑”的方式实现终端供货价的提升，计划 4 月底提升至 900 元以上，专卖店、 KA 卖场和电商实现真实成交，不打折扣的零售价达到 1099 元。

本次批价提升存在多方面基础： ①供给方面， 根据渠道反馈，预计 19 年普五整体配额为 1.5 万吨，新普五占 35%，收藏版占 9%，老品占 56%，配额偏紧助力产品提价； ②需求方面， 大众消费承接三公消费，市场真实需求旺盛，这早在春节期间五粮液动销旺盛中就有所体现，而近期批价和库存水平再次对此进行了验证； ③公司制度方面， 直控终端保持对价格的控制力，采用数字化管理和激励，增强各区域货品控制，严厉打击串货。成立专职访销团队保障控盘分利的有效实施，也使提价有望得到切实执行。渠道反馈良好，普五需求旺盛

近期五粮液一批价高企，大部分地区维持在 830 元左右，南京地区一批价达到 859 元，部分经销商因老版普五即将停产而惜售，库存水平较低，普五需求旺盛。

目标空间： 由于公司产品矩阵升级优化， 国企改革有序推进，我们预测19-21 年收入分别为 480、 566、 651 亿元，同增 20%、 18%、 15%； 19-21年净利润分别为 168、 201、 237 亿元，同增 25%、 20%、 18%； eps 分别为4.33、 5.18、 6.10 元/股。此外， 公司采用控盘分利等手段内部持续优化，给予五粮液 19 年 29 倍市盈率，目标价为 126 元， 14%增长空间。

风险提示： 改革不达预期风险，终端需求下降风险