中公教育(002607)

公司 2018 年实现营收 62.37 亿，同比增长 54.72%，归母净利 11.5 亿，同比增长 119.67%，扣非后归母净利 11.1 亿元，同比增长 124.79%，远超出9.3 亿业绩承诺， 业绩完成率 120.73%， EPS 0.22 元，同比增长 120%，加权平均 ROE 高达 71.89%，同比 2017 年提升 4.96 个百分点。 同时，每 10股派发现金股利 2.30 元（含税），共计 14.18 亿，占 2018 年净利润比重123.3%。

公司资产负债表极为良好， 2018 年资产负债率 58.98%，近三年处于相对稳定水平。公司 2018 年底货币资金 6.49 亿，同比增长 242%； 2018 年底预收账款 19.20 亿，较 2018 年初增长 12.7%；经营活动净现金流 14.1 亿，同比增长 41%。

分季度来看，公司财报呈现明显季节性特征， 18Q1、 18Q2 合计营收 24.45亿，占全年比重 39.20%；合计净利润 2.12 亿，占全年比重 18.42%，上半年属于财务确认的淡季，下半年合计营收净利占比较高。从招录角度，公务员国考一年一次，省考基本一年一次，各省形成默契，上半年有一次相对集中的大联考，下半年有一次小联考，事业单位和教师招考根据各省市需求，相对平均分布在各月。目前，公司公职招录占比较高，上半年处于招生、宣传的旺季，费用先确认而学费预收，后确认，形成财报季节性特征。公司已公告 19Q1 实现归母净利润 8800 万-11500 万，传统淡季强盈利，体现公司业务结构持续优化，行业竞争力持续提升。

未来随着行业集中度的提升，职业教育龙头企业的持续发展，职业教育在研发、管理和营销等核心商业要素都将逐步突破行业原有的边界，创造出高性价比的优质供给，以供给端的创新带动需求端的放量，推动行业进入快速增长的新轨道。

中公教育作为中国职业教育领军企业，肩负中国职业教育现代化历史重任，凭借垂直一体化影响能力，在渠道、研发、快速响应方面持续推进，成长空间不可限量。我们预计中公教育 19-20 年业绩分别为 17.58 亿、24.98亿，对应 PE 分别为 39.87x、 28.06x， 给予买入评级。

风险提示： 核心管理教师流失风险，行业竞争激烈，教师资格证业务发展不及预期，无法完成对赌风险等