华致酒行(300755)

公司 19Q1 实现归母净利润 8600 万-9000 万，同比增长 40.77%-47.32%，去年同期净利 6109.24 万， 业绩高增长主要原因是： 1.公司加强精细化营销，华致酒行、华致酒库以及终端网点数量增加以及单店销售额大幅提升； 2.春节旺季备货得当，公司畅销产品茅台、五粮液存货充足，销售大幅增长；3.公司高毛利畅销产品如飞天茅台、贵州茅台酒（金）、荷花酒等伴随收入增长，利润贡献大幅增长。

公司 2018 全年净利 2.3 亿， 19Q1 净利占比已近去年全年 40%， 预计全年维持高增长。 公司的业绩成长驱动力来自全渠道营销网络体系扩张，精品酒水全产品体系带动渠道单点营收高增长，以及高毛利产品占比提升带动的利润增长。 根据 19Q1 业绩增速预测 19 年净利 3.24 亿-3.39 亿，当前市值对应 26.6xPE-27.8xPE，平均 0.6xPEG，成长性价比极高。 从全年来看，

公司处于渠道扩张周期，公司备货充足，渠道扩张直接带来业绩增长，因此公司业绩逐季向上是大概率事件。公司市场预期差较大，我们认为华致酒行成长逻辑清晰，空间较大，建议积极关注。

渠道： 线下营销网络体系存在 10 倍以上成长空间，全渠道网络从 3000 家提升至 30000 家，包括华致酒行、华致酒库品牌终端，以及扁平化直供网络（零售网点ka 卖场团购客户电商客户）；线上渠道存在与互联网龙头深度合作的逻辑可能。

品类： 酒类，白酒加大高端定制酒占比，红酒与世界名酒庄合作提升占比，同时发展可全国流通的老酒市场，强化渠道供应能力。

酒厂协同效应： 集团拥有 11 家酒厂，考虑非关联交易，目前均未在华致全渠道内销售，未来若与华致深度协同，产生较大盈利弹性。

评级由“增持”上调至“买入”。 我们认为华致以保真作为基础，上游加大全球精品酒水全产品体系建设，下游扩大全渠道营销网络建设，贯穿产品采购、仓储及产业链信息化能力，承载中国酒类流通产业变革，类似 2000年左右家电行业渠道变革涌现出的专业连锁零售商苏宁、国美，依靠供应链、仓储、物流及终端成长为全国性规模化企业，公司长期成长空间广阔。此外， 根据一季度业绩预告，将公司 18-20 年净利润从 2.3/2.7/3.5 亿上调至 2.3/3.3/4.4 亿，增速为 13%/43%/35%， EPS 分别为 1.32/1.41/1.92 元/股，给予公司 19 年 30XPE，对应目标价由 31.68 上调至 42.3 元。

风险提示： 合作方供给不稳定，新品/门店扩张不达预期，白酒需求放缓，白酒价格波动。