一季度行业盈利低点已现，二季度浆厂让利纸厂叠加旺季纸价提涨，盈利能力环比提升几成定局。19Q1纸张价格已开始上涨，中期纸价低点已现。主要纸厂原材料木浆成本价格为2018年9-10月外盘价，为历史高点，12月纸浆期货上市制造了一波行业价格扰动，导致外盘浆价出现阶段性下跌，一季度主要纸厂进货成本阶段性下行，二季度主要纸厂原材料成本将行至低位，浆厂让利纸厂叠加旺季纸价提涨使得纸厂二季度盈利出现复苏。

二季度浆纸价格同步上行成大概率事件。行业层面，纸厂价格及成本倒挂局面将在二季度恢复，然外盘浆价在1月份出现闪跌之后，已在二月企稳回升，各大供应商3、4月报价全面上提，纸价亦在3月初开始提涨，目前落实情况较好。产业链价格趋势均已见底回升，涨价预期下，成交量回暖将成大概率事件，叠加下游低库存态势，产业链量价齐升趋势将获得延续。

木浆主要供应商已开始选择性让利出货，下游纸厂接货情况良好，港口库存压力或在近期得到缓解。主要木浆供应商巴西鹦鹉及金鱼合并后回到市场并坚持挺价，近期产业内达成一致，鹦鹉金鱼选择性让利30-40美金/吨向主要长协纸厂发货。中国港口库存大户库存消化周期开启，预计消化速度将十分迅速。与此同时，全球主要木浆供应商2月起向中国发运量大幅下滑，我们预计未来3个月，木浆中国港口库存量将出现趋势性下滑。

木浆产业链终端对纸张价格敏感度极低，纸价上涨阻力不大。木浆产业链终端印刷厂，大多从贸易商处拿货。调研显示，大部分印刷厂经营关注焦点在终端客户的印刷设计需求上，对于原材料成本的议价意愿不强，且已普遍形成纸价长年高位预期，我们认为这是纸张价格连续恢复性上涨的重要基础。

白卡纸产业格局已然见底，一旦形成协同价格弹性或将显现。外废额度收缩，灰底白板产量受限预期下，白卡纸替代性需求增长预期强烈，近年行业大厂出现冲动型产能布局动作，导致行业阶段性供需恶化。但白卡纸CR4接近70%，若白卡纸价格持续低迷，行业亏损局面将延续，大幅亏损预期下，行业中企业协同意愿将增强。我们判断，未来无论以何种形式形成协同，白卡纸行业竞争格局边际改善将成大概率事件，一旦出现改善，将带动产业链所有价格复苏，弹性或将显现。

近期木浆价格下行，铜板双胶纸价上涨，利好文化纸纸厂，当前大型文化纸厂估值较低，推荐华泰股份、太阳纸业。

风险提示：原材料价格波动，下游订单不及预期。