投资要点： 截至 2019 年 4 月 10 日，我们统计范围内已经披露 3 月业绩的33 家上市券商实现净利润 147 亿元， 同比+48%（可比口径，下同）， 环比+60%。 上市券商的单月净利润创下 15 年 5 月以来的新高。 其中， 西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券、国泰君安业绩相对超预期。 我们判断在市场环境持续超预期的背景下，券商业绩向好趋势预计将逐月体现。股指、交易量、两融等持续上扬，券商业绩弹性显露33 家上市券商 3 月营业收入 296 亿元，同比+47%，环比+49%。 3 月净利润147 亿元，同比+48%，环比+60%。西南证券、方正证券、太平洋、 东吴证券、 国泰君安业绩相对超预期。 33 家上市券商 1 季度累计营收 673 亿元，同比+48%， 2019 年 1 季度累计净利润 302 亿元，同比+66%，预计 1 季报的增速会略高于月度财务数据。 截至 3 月底， 33 家上市券商合计净资产 1.34万亿元。

各家业绩差异预计与自营配置相关，中小型券商业绩弹性大

1-3 月，我们统计范围内有 12 家上市券商的累计净利润同比增速超过 100%。其中，太平洋、东吴证券、东北证券、东方证券、西部证券等累计净利润同比均大幅改善，分别为 1854%、 463%、 408%、 315%和 200%。中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券等头部券商业绩相对稳健，累计净利润同比分别增长 55%、 29%、 77%、 49%。华泰证券 1-3 月累计净利润同比下滑主要因为华泰联合分红（从 15 亿元减少至 8 亿元） 减少，扣除这一因素影响后，华泰证券净利润是 19 亿元， YOY+32%。

在市场环境持续超预期的背景下，券商业绩向好趋势预计将逐月体现

4 月两市日均成交金额再创新高，达到 9874 亿元，环比提升 12%。 19 年至今两市日均成交金额 6229 亿元， YOY+66%。两融余额 9610 亿元，预计 19年两融日均余额将维持在万亿以上水平。自营环境相对于 18 年是趋势性向好。 因此，我们预计券商业绩后续有望持续超预期。

投资建议： 政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。 行业平均估值 2.31xPB，大型券商估值在 1.4-2.1xPB 之间，行业历史估值的中位数为 2.5xPB （2012 年至今）。我们从业绩弹性角度推荐海通证券、建议关注东吴证券、中国银河；从中长期看，我们推荐龙头券商，即中信证券、华泰证券、国泰君安。

风险提示： 市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期