申通快递(002468)

事件

申通快递披露 2018 年年报： 公司完成业务量 51.12 亿件， 同比增 31.13%；实现营收 170.13 亿， 同比增 34.41%； 实现归母净利润 20.49 亿， 同比增37.73%； 实现扣非净利润 17.21 亿， 同比增 24.12%，公司拟每 10 股派息 5元（含税）， 公司业绩符合市场预期。

回收核心转运中心， 网络扁平化初见成效

2018 年是申通夯实核心网络的一年，公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共 15 个， 目前公司的自营转运中心/全网转运中心数量分别为60/68 个， 自营率达到 88.24%。 网点方面， 当前独立网店数量 2233 家，同比 17 年增加 20.96%， 其中为减少加盟商承包层级， 18 年重点开展了福州、 大连、 南宁、 绍兴等地的重要网点拆分， 申通的网络继续朝着扁平化的方向演进。 网点管理上， 18 年申通全国网点共开展培训 1127 场次。

并表因素扰动快递成本， 新业务首次披露

由于收购加盟商转运中心因素， 公司的收入成本口径在 18 年均有所扩大，这带来了纵向比较下的扰动。 2018 年， 剔除派费成本后的单票成本为 1.05元/票，同比微增 4 分，主因为并表因素。在投资完成、公司加大力度缩减中转与运输成本的 19 年， 我们对公司成本的逐季下降报以乐观态度。产能扩张持续

2018 年是公司产能扩张大年， 也是资本开支大年， 全年的投资（包含股权投资）达到 28.24 亿， 其中转运中心/车辆的投入分别为 18.68、 6.92 亿。18 年公司完成了 19 个地区的转运场地的新建及改扩建工作。到年底为止，公司的主要产能情况：

1） 车辆： 2018 年末，公司共有干线运输车辆 4478 辆，干线运输车辆自营率为65.68%；在车型方面，公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆；

2） 转运中心： 截止 2018 年末，公司自营转运中心中有郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等城市的中转场地共铺设 33 套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备。

3） 快递员人数： 全网快递员总数 12.05 万人。

投资建议

我们认为 2019 年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱， 利好上市公司的增速表现。申通当前对应 2019 年业绩 PE 估值不足 20x， 我们认为仍有向上修复的空间。考虑公司 19 年成本存在改善空间， 我们将公司 2019-2020 年业绩预测由 21.0、 23.9 亿上调至 21.5、 25.1 亿， 维持买入评级不变。

风险提示： 公司增速低于预期； 行业格局恶化