顺鑫农业(000860)

业务聚焦叠加新市场放量， 2018 年业绩高速增长。 2018 年共实现营收120.74 亿元，同比增长 2.9%；实现归母净利润 7.44 亿元，同比增长69.78%；实现扣非后的归母净利润 7.93 亿元，同比增长 129.59%。公司未来将继续聚焦“白酒+猪肉”双主业，白酒以产品结构升级与外埠市场培育为战略； 猪肉业务仍会受到猪价上行的影响，但是公司拥有全产业链优势同时北京地区市场份额稳固， 2019 年猪肉业务的情况会有所转好。

品质与品牌强强联合，开启结构优化之路。 “牛栏山” 作为老字号目前已有 400 多年的历史，多年来品质不断改良，顺鑫也是唯一拥有国家标准二锅头的企业， 在北京拥有广泛的群众基础。核心产品牛栏山陈酿价格在 10-15 元/瓶，牛栏山品牌体系的升值空间较大。针对北京等部分已经相对成熟的市场，公司开始推广精制陈酿、百年系列等价格较高的品种，以产品结构优化来支撑成熟市场的稳健成长。

外埠市场加速发展，全国化空间广阔。 公司正在全力加速“牛栏山”品牌的泛全国化布局，相对于其他低端白酒品牌与地域酒，“牛栏山”拥有高品牌力、高性价比、 细分产品体系和优秀的经销团队等优势，目前全国化战略成效显著， 已拥有 22 个亿元以上省级销售市场，未来持续贯彻“深分销、调结构、竖样板”的营销模式，重点打造“样板市场群”。新市场的放量是未来白酒业务成长的内生动力之一，随着销量增长，公司也将持续受益于规模效应对净利率的改善。

盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 业 收 入 分 别 为149.02/180.03/213.97 亿元，归母净利润分别为 11.73/13.59/16.13 亿元，EPS 分别为 2.06/2.38/2.83 元，对应当前股价 PE 为 29/25/21 倍。根据公司业绩增长情况，给予公司 2019 年 25-30 倍 PE，股价的合理区间为 51.5-61.8 元。目前公司股价已进入合理区间，首次覆盖，暂时给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示： 外埠市场扩张不及预期风险；产品结构升级不及预期风险；同业竞争风险；包材价格波动风险。