锦江股份(600754)

收入与扣非净利+8~10pct，符合预期： 18 年营收 146.97 亿/+8.21%；归母净利 10.82 亿/+22.76%，扣非净利 7.39 亿/+9.88%，每 10 股派 6 元，EPS1.13 元， 业绩符合预期。 非经常损益主要因长江证券投资收益（ 18年 2.4 亿 Vs17 年 0.95 亿）等影响。

整体销售毛利率 89.6％/-0.86pct。销售费用率 51.29%/-2.62 pct， 受益于后台整合，降低销售费用以及加盟业务规模增大；财务费用率2.43%/-0.55pct， 因本期偿还大部分短期借款；管理费用率 27.66%/+3.31pct，因计提一次性费用增多。

其中， Q4 营收 37.41 亿/+5.31%，较 Q3 营收 40.17 亿/+7.37%增速放缓，归母净利 2.11 亿/+23.82%,较 Q3 增速略升（ 3.69 亿/+23.14%）。扣非归母净利 0.62 亿/-65.18% 因计提一次性费用增多。

加盟业务加速扩张，直营业务保持稳定： 经营方面， 整体 RevPAR 为158.38 元/+5.83%， 主要因平均房价有所提升以及酒店中端酒店比例上升。 平均房价为 201.89 元/间（ +9.46%）， 出租率 78.45%/-2.69pct。其中，经济型 RevPAR123.97 元/-0.88%， 中端 RevPAR 215.70 元/+0.34%。 Q4整体 RevPAR 增速(+5.6%)较 Q3（ +4.1%）略有回升。 分业务看， 2018年度 1）境内酒店加盟规模迅速扩张。 前期服务费收入 5.94 亿/+18.57%；持续加盟费收入 12.41 亿/+23.58%。 2）境内直营酒店保持稳定增长，成熟门店 Revpar+1.8% ， 整体门店 Q1-Q4 单季度 Revpar 增速分别为+4.3%/+4.2%/+1.3%/+1.8%。 3） 境外酒店： RevPAR 为 36.30 欧元/间/+0.33%， 出租率 64.53 %/+0.97pct。 经济型业务优于中端， 经济型RevPAR 35.88 欧元/间/+2.28%， 中端 RevPAR37.28 欧/间/-3.14%。 3）餐饮业务，合并营收 2.36 亿/-7.14%， 主要由于团膳业务营收增长、 中式快餐连锁锦亚营收下滑及锦江同乐关闭 1 家门店。

盈利预测： 酒店行业 RevPAR 受宏观经济叠加新开店影响，增速有所放缓， 我们下调 19-20 年 EPS 为 1.34、 1.44 元，新增 2021 年 EPS 预计为1.73 元， 但结构升级下，提价周期仍将带动 Revpar 增长。加盟占比进一步提升，轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济影响 RevPAR 增长以及门店扩张速度不及预期