保隆科技(603197)

公司发布 2018 年年报，符合预期。 公司 2018 年度实现营业收入 23 亿元（+10.77%），实现归属净利润 1.55 亿元（-10.93%），拟每 10 股派发2.5 元现金红利。公司 2018 年毛利率为 32.9%，下滑 2.4 个百分点；销售净利率为 8.8%，下滑 2.0 个百分点；加权 ROE 为 12.04%，下滑 5.14 个百分点。 考虑到三季报业绩同比下滑 15%，同时 Q4 单季度在连续两个季度-25%左右下滑后，实现+9%的增长，我们认为全年业绩符合预期。

传统业务稳定增长， TPMS 毛利承压。 公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长， 分别实现 5.9 亿元（+7.5%）和 8.2 亿元（+8.1%）。 TPMS由于主要配套 SUV 车型， 18 年受到行业因素影响导致增速下降至 11.5%。从毛利率来看：气门嘴下滑 1.8pct，主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct 下滑；排气管件基本保持不变； TPMS 由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑， 使得公司产品毛利率下滑 4pct。

期间费用率受一次性影响略有升高。 公司受中美贸易战和物流成本上升影响，新增通关费和运费 1900 万元， 使得销售费用率提高 1 个 pct；新增中介费 1200 万元使得管理费用率提高 0.5 个 pct。不考虑一次性支出，公司2018 年业绩将实现 5 %左右增长。

考虑内生+外延 2019 年业绩将迎快速增长。 公司作为全球气门嘴和排气管件龙头， 2019 年有望继续保持稳定增长，毛利率大概率维持现有水平。 tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑，但考虑到 2020 年强制安装 tpms，2019 年行业渗透率将大幅增长， tpms 板块利润有望增长。 公司 2019 年合并 Dill 40%股权，并表 PEX 和保隆霍夫（55%股权），同时考虑一次性费用完结，公司业绩将迎快速增长。

ADAS 布局将迎收获期。 公司正在持续开拓 ADAS 业务， 2019 年将开始批量制造车载摄像头，同时加快 77G 毫米波雷达的研发进度。 其他新兴业务进展顺利： 大力拓展国六标准相关的压力传感器业务； 增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。

盈利预测与投资建议。 预测公司 2019-2021 年实现归属利润 2.5/3.0/3.6亿元，对应 PE 18.7/15.5/13.2x，维持“增持”评级。

风险提示： 传感器产品客户开拓或不及预期；上游材料成本或大幅增加