长安汽车(000625)

事件：

公司发布3月产销快报，全月集团销量19.7万辆，同比-27%。

点评：

3月销量保持低位。长安自主乘用车3月销量8.8万辆，同比-20%，环比+49%；1季度合计17.9万辆，同比-25%；其中新车CS853,577辆。长安马自达1.4万辆，同比-8%，环比+106%；1季度合计3.3万辆，同比-28%。长安福特1.5万辆，同比-66%，环比+125%；1季度合计3.7万辆，同比-72%。根据流通协会，长安福特3月库存深度2.9个月，则对应1.5万辆左右的终端零售以及约4万辆的绝对库存。

福特中国2.0，全面走向福特管理、产品、研发中国化。4月3日福特中国发布2.0战略，聚焦5大核心计划，其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。其中要点，产品方面是：1）3年30款新车，2）全新SUVEscape发布（即此前所提换代“翼虎”，但会和现翼虎改款车型同时销售，定位更高），3）2021年量产首款C-V2X车型（福特自动驾驶技术全球领先）；在经营管理层面是：1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力），2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国积年不化的痛点，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仅1.0倍，仍具有较高风险收益比。行业层面，2019年我们维持乘用车景气拐点判断，随经济企稳，销量也有望触底回升，对公司估值修复形成催化。公司层面，福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产，长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地，不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

投资建议：估值低位，公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元，19-20PE对应为51倍、7.2倍，19-20PB为1.0倍、0.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。