事件：视觉中国网站将首张黑洞照片标注版权为视觉中国所有引发广泛质疑，其图片库中存在大量无版权图片，包括国徽、国旗、企业LOGO、人物肖像等。

版权边界模糊，平台审核不严造成风险：视觉中国核心主业视觉内容与服务占总营收80%以上（2018H1），主要来源于图片等内容的授权使用，内容贡献者主要包括签约供稿人及专业版权内容机构。为获取版权收入，视觉中国存在将无版权内容纳入自身图片库的问题，且对供稿人提供内容审核不严，导致业务风险。

拍摄技术愈加先进，业务壁垒降低：视觉中国目标客户包括互联网平台、广告公司、传媒、企业、政府机构、自媒体等大量2B端客户。随着手机、相机拍摄技术进步，以及移动互联网快速发展，通过签约摄影师扩充素材库的壁垒越来越低，行业竞争加剧。据上海证券报信息，全球图片行业进入微利化发展阶段，全球第一大图库Getty近十年收入几乎零增长，且遭遇微利图库发展的冲击。国内市场包括字节跳动等强有力竞争者已进入微利图库市场竞争，而主要定位中高端的视觉中国则面临着毛利率下降的风险。从上游看，视觉中国对签约摄影师的分成一再降低，公司亦面临着摄影师流失的风险。

图片版权保护纳入“剑网2019”，国家互联网大势所趋：继4月11日风险事件发生后，国家版权局宣布要将图片版权保护纳入“剑网2019”专项行动：各图片公司要健全版权管理机制，规范版权运营，合法合理维权，不得滥用权力。版权局官宣表明国家层面对版权市场的控制意识，我们认为国家互联网大趋势下，官方媒体在版权保护、舆论监控等互联网阵地的严格把控，而市场化力量逐渐弱化。

投资建议：我们认可视觉中国在版权时代来临后的版权市场价值，但当前不可忽视其因审核不严、诉讼严格被官方压制的特性。我们认为国家互联网与市场化是此消彼长的关系，而今年国家互联网将是行业大潮，建议关注【人民网】【新华网】【光一科技】【宣亚国际】。

风险提示：版权相关法律风险、政策监管风险、行业竞争加剧风险