建议关注： 国祯环保，中再资环， 东江环保，龙净环保，聚光科技，旺能环境， 金圆股份， 光大国际，海螺创业,新天然气， 蓝焰控股

核心观点：

政策发力+全球流动性宽松！ 据央行初步统计， 2019 年第一季度社会融资规模增量累计为 8.18 万亿， 同比增长 40%； 3 月末社会融资规模存量为 208.41 万亿，同比增长 10.7%。 财政部 PPP 新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。根据年报业绩披露情况，业绩风险从年度上来看释放较为充分。 而边际变化：国内政策加力，海外市场宽松预期不断加强为国内宽松夯实基础，继续看好政策（融资端和财政投入）带来的估值业绩修复。

货币宽松力度加大，提振行业估值与业绩。 从 18 年 10 月判断行业估值修复的理由是：前期压制环保行业估值的核心因素“融资环境”有望改善。 一方面加快订单落地节奏提升业绩。另一方面，全社会必要报酬率下行有望提振估值水平， 尤其是已经形成持续现金流入的运营资产：水务垃圾焚烧危废电力燃气等。因此，重点关注核心公司后续融资进展。

响水事件加速催化环保规范整治： “两会”刚刚结束，响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失，引起党中央等高层领导关注， 相关环境部门及江苏省政府陆续出台整治方案， 关停的响水化工园区的土壤修复为确定事件， 近期土壤修复、 危废、水治理、环境监测等行业的需求将会有正面影响， 建议关注标的：高能环境（ 18 年土壤修复订单接近翻番，市场份额提升）， 东江环保，金圆股份，国祯环保，聚光科技。

固废法修订取得重要进展，多措施并举推动行业发展。 目前《固废法》修订草案（征求意见稿） 已通过司法部审议并将报请国常会审议。 征求意见稿的主要变化有：建设农业固废回收体系，推进污泥污水协同处置；以排污许可证制度替代工业固废申报登记制度，建立电子电器生产者责任延伸制度；推行生活垃圾分类，建立差别化的排放收费制度；制订危废分级管理，鼓励区域合作处置。

长期以来，“壁垒”是环保行业的痛点。 经过调研和数据分析佐证，我们认为中再资环是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有 2 点。1）行业预期差：废弃电子报废量被低估，从静态拆解量/销量可看 4 年5 倍空间， 10 年 10 倍，比消费品更稳定。 2）公司预期差：渠道资金壁垒加深，份额提高带来的盈利弹性被低估。若产能利用率提升 30pct 实际毛利可增长 51%。

抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。 长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保： 1，水处理：关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域：国祯环保。 2，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业的放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。 3，大气：行业格局稳定看龙头，龙净环保。 4，再生资源 4 年 5 倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显：中再资环。 5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，旺能环境，瀚蓝环境。 6，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。 7，燃气：着眼量增是根本：新天然气，蓝焰控股。

最新研究： 东江环保事件点评： 珠海项目环评超规模获批，增厚业绩可期； 国祯环保一季度业绩预告： 在手项目不断推进，一季度业绩持续增长； 龙净环保年报点评： 加快向非电领域转型，经营业绩符合预期； 固废法政策点评： 修订取得重要进展，推动生活垃圾分类、工业固废排放许可等多项举措； 中再资环深度报告：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估。

风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期