本周行业观点： 白酒方面，继续看好贵州茅台和顺鑫农业。贵州茅台发布 2019 年第一季度主要经营数据公告， 2019 年第一季度实现营业总收入同比增长 20%左右，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 30%左右。我们认为贵州茅台 2019 年一季度仍然保持较好的业绩增长，一方面受当前股市财富效应影响，对白酒尤其是高端白酒带来消费刺激；另一方面贵州茅台厂家可能调整预收账款额度，尤其是提前打款政策（一季度打二季度款）确认收入有关。从市场实际情况了解，贵州茅台 2018 年砍掉 400 多家经销商，而直营渠道尚未完全建立，导致 2019 年一季度实际供货不足，茅台一批价略有较大幅度上涨，这也带来性价比更高的五粮液销售较好。但我们认为，贵州茅台提前确认收入，而最终经销商的货物尤其是每年增加的销量必然要投放市场，在今年下半年有可能对市场带来一定的冲击。而纵观贵州茅台自身，由于厂批价差大，受经济增长消费升级影响未来仍然有量价提升空间，尤其是自营渠道，按照高于给经销商的价格销售，原先归渠道的利润则归为自己，由此我们预计未来 2-3年贵州茅台仍能保持较好的增长。顺鑫农业下属的牛栏山白酒，因为定位低端，主力单品陈酿零售价在 15 元/瓶左右，依靠巨大的销售规模带来较好的盈利，大规模低毛利率构筑特有的竞争壁垒，同时牛栏山产品品质较好，品牌力较强，性价比高，其他竞争品牌很难扰动，随着市场的全国化未来仍有较大的增长空间。

在大众品中，我们更看好业务创新变化的上市公司，其成长性有望超越行业平均水平，相对更具投资价值。如产业链一体化带来成本降低和营销管理升级突破的克明面业，旗下的挂面、方便面、鲜湿面未来都有望获得较好的发展。短期看，由于产业链一体化成本降低，提升了高端面条的毛利率水平，同时也给中低端产品带来盈利空间，使中低端产品在公司战略上得以巨大发展，带来规模效益。从中长期来看，公司挂面业务高中低端全系列发展，有利于提高市占率，出清中小品牌，为公司未来作为行业龙头提价做好发展准备。此外，公司方便面五谷道场“非油炸”具有品类特色，鲜湿面保鲜技术的发展，都为公司未来发展储备品类，打开空间。此外，另一食品类企业煌上煌新任董事长上台后，在管理变革和营销激进方面都做了大胆创新突破。在激励方面，高管年薪由过去的 30-40 万提高到 100 万及以上，还对高管进行较大幅度的股权激励。开店方面，从 2018 年开始，要求每年增加 1000 多家门店，走“香辣”的产品差异化路线和商超为重点的渠道差异化路线。尤其是从去年四季度开始，原料鸭副产品价格下跌对提升公司毛利率有较大的帮助。我们看好煌上煌近几年管理变革和营销激进有望带来较高的业绩增长。

从估值来看，贵州茅台和顺鑫农业估值相对合理，克明面业和煌上煌估值相对较低，给予重点推荐。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。

上周市场回顾： 食品饮料板块指上涨 0.57%， 跑赢上证综指 2.36 个百分点， 跑赢沪深 300 指数 2.36 个百分点，板块日均成交额 313.18亿元。 食品饮料板块市盈率（TTM）为 32.08，同期上证综指和沪深300 市盈率分别为 14.08 和 13.05。

行业重点数据： 白酒行业， 根据京东数据， 4 月 12 日， 飞天茅台（53度） 500ml、 五粮液(52 度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml 和泸州老窖(52 度)500ml 的最新零售价格分别为 1499 元/瓶、 1089 元/瓶、 569 元/瓶和 248 元/瓶，飞天茅台的市场实际价格可能超过公司规定的零售价 1499 元/瓶，市场价预计在 1750-1780 元/瓶左右；乳品行业， 4 月 3 日数据， 销售主产区生鲜乳价格为 3.56 元/公斤,同比变化+3.20%；肉制品行业， 2019 年 2 月，生猪和能繁母猪存栏量分别为 27,754 万头和 2,738 万头，同比-17.00%和-19.80%，环比-5.40 %和-5.00%，仔猪和猪肉价格上涨、生猪价格下跌， 2019 年 3月 29 日的最新价格分别为 47.51 元/千克、 22.26 元/千克和 15.14元/千克，同比变化+84%、 +21.91%和+45.02%，环比变化+14.73%、 +0.72%、 -1.05%， 3 月 29 日猪粮比价为 7.93，同比变化-0.50%； 啤酒行业， 2018 年 12 月国内啤酒产量 208.9 万千升，同比变化 2.30%。从进出口来看， 2019 年 2 月份国内啤酒进口 36， 783 千升，同比+22.21%，进口单价为 1156 美元/千升，同比-4.59%。

行业重点推荐： 克明面业： 成本有望连续四年降低，营销管理积极创新突破； 贵州茅台： 厂批价差大，未来仍有放量和提价空间；顺鑫农业： 受非洲猪瘟影响养殖屠宰业绩亏损，牛栏山全国化发展趋势仍然向好； 煌上煌： 管理变革+营销激进，公司业绩重回高增长

风险提示： 食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷