事件： 央行 4 月 12 日下午公布了 19 年 3 月份信贷及社融情况。3 月份 RMB贷款+1.69 万亿元，社融+2.86 万亿元，3 月末 M2 YoY +8.6%，M1 YoY +4.6%。

3 月新增贷款 1.69 万亿， 信贷显著回暖

3 月新增贷款 1.69 万亿（18 年同期 1.12 万亿， 2 月 8858 亿），信贷显著回暖； 19Q1 新增贷款达 5.81 万亿，同比多增 9526 亿元。 3 月从结构来看，企业贷款+1.07 万亿，其中，票据+978 亿，中长期+6573 亿， 企业信贷增长强劲且结构较好；住户+8908 亿：中长期+4605 亿，短期+4294 亿。 3 月住户短贷大超预期，主要是 1）与 2 月超预期下降有关，需求后移； 2）银行零售转型，中小行与头部互联网公司的合作使得消费贷渗透率大幅提升；3）股市及一二线房市的好转或多或少提升了个贷需求； 4）银行响应政策引导加大小微贷款投放，个人经营性贷款或大增。

我们认为 19 年 3 月信贷明显回暖，主要是 1）宽信用政策之下，信贷投放能力较充足； 2）节后复工较好，企业贷款需求改善； 3）监管鼓励银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步发挥效果； 4）一二线城市房市成交量回暖带动房贷需求改善。

3 月社融增速大幅走高，经济或迎拐点

3 月社融 2.86 万亿（18 年同期 1.58 万亿， 2 月 7030 亿），同比及环比均大幅多增；19Q1 社融 8.18 万亿，同比多增 2.34 万亿。具体而言，3 月信贷（1.96万亿）、表外融资（824 亿元）及直接融资（5926 亿）均大幅多增，特别是信贷同比多增达 8054 亿元，为社融同比大幅多增之主力。

3 月表外融资正增长。 3 月委托贷款-1070 亿，信托贷款+528 亿，未贴现银承+1366 亿；表外融资合计+824 亿， 同比多增 3354 亿，环比亦大幅改善。

3 月票据融资小幅增长，未贴现明显增加，表征企业融资需求好转。 信托贷款再次明显正增长， 意味着在政策缓和之下，影子银行收缩已告一段落。

经济或迎拐点。 一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。 由于3 月社融同比大幅多增，社融增速环比大升至 10.7%， 社融增速拐点进一步明确，经济或很快迎拐点。 3 月 M2 增速环比回升至 8.6%， M1 增速回升至4.6%， M1 增速拐点亦已确立，经济活性改善。随着宽信用政策继续发挥效果，叠加社融低基数，我们预计 5 月社融增速或将再次跳升。

投资建议： 低估值与经济企稳共振， 继续旗帜鲜明看多银行股

低估值与经济企稳共振， 混业经营是趋势， 旗帜鲜明看多银行股。 银行板块估值低且大幅滞涨，向下空间小；经济或迎拐点，参考 12 年末银行股行情，性价比凸显，估值上行空间或已打开。 我们继续强推低估值拐点标的-兴业、南京、贵阳，看好江苏、光大， 持续主推零售银行龙头-平安和招行。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化； 贷款利率下行风险等。