长源电力(000966）

投资要点：

事件：长源电力公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度预告》：2018年实现营收65.63亿元（同比+20.10%），实现归母净利润2.09亿元（同比+271.67%），并预计2019年Q1实现归母净利润2.17亿元至2.33亿元（同比+313.55%至343.09%）。

业绩大幅增长，超出市场预期：2018年湖北全社会用电量2071.43亿千瓦时（同比+10.83%），增速快于全国2.3pct，驱动公司业绩增长。2018年及2019年Q1长源电力归母净利润大幅上涨，超出市场预期，主要系发电量及售热量增长所致。2018年分项目而言，发电量增加、售电均价上升、售热量增加、供电煤耗下降、标煤单价上升、固定成本增加、财务费用增加，分别影响利润约3.48/2.11/0.26/0.07/-1.45/-0.52/-0.26亿元。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为6.23/9.96/3.29%，同比分别变动9.84/7.31/5.52pct，盈利能力明显改善。

量价齐升，电力、热力产品毛利率改善明显：2018年分业务而言：1）电力产品：完成发电量170.93亿千瓦时（同比+20.17%），毛利率9.88%（同比+8.06pct）；2）热力产品：完成售热量952.87万吉焦（同比+33.49%），毛利率为-17.56%（同比+2.66pct）。电、热产品毛利率上升主要系电、热产品售价上升幅度高于煤价上升幅度所致。2019年Q1，公司发电量54.57亿千瓦时（同比+23.1%），延续较好走势。

蒙华铁路投运将较大提振公司业绩：2018年，公司累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨（同比+20.91元/吨）。蒙华铁路预计在2019年底投运，届时将降低煤炭运输成本并提振业绩。2019年公司计划发电量157亿千瓦时（同比-8.15%），售热量1049万吉焦（同比+10.09%）。

投资意见：预计2019-2021年净利润分别为4.63亿元、6.09亿元、6.63亿元，对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.60元，当前股价对应PE分别为11.9X、9.05X、8.31X。蒙华铁路投运将较大增厚业绩，公司盈利能力改善明显，给予2019年14X-16X市盈率，股价合理价格在5.88至6.72元，首次推荐给予【推荐】评级。

风险提示：2019年全年湖北用电量低迷风险；电煤价格持续高企风险。