上市公司公布3月数据：受春运错峰影响（18年春运于3月12日结束，19年为3月1日结束），上市公司普遍客座率下降，春秋同比提升2.8%表现最优。南航、东航、国航客座率分别为83.2%、82.7%及80.7%，同比分别下跌0.5、0.7及1.1个百分点，其中国内线南航下跌1%，东航下跌0.9%、国航下跌2%，国际线南航增长0.5%，国航增长0.1%，东航下降0.7%。春秋航空同比提升2.8个百分点至92.4%的高位，其中国内、国际分别提升1.7及4.6个百分点，表现优异。吉祥客座率同比微跌0.5%，海航下跌3.8%。3月运力投放均放缓，同样部分受春运影响。需要特别说明，国航因北京首都机场跑道维修，运力明显减投。

一季度来看（可消除春运影响）：整体平稳，国际线是亮点。1）三大航合计ASK增速9.7%，其中国内9.8%，国际9.4%；RPK增速10.5%，其中国内9.8%，国际11.4%，客座率水平82.3%，同比提升0.55个百分点，其中国内持平，国际提升1.47个百分点。全行业一季度客座率83.7%，同比提升0.3个百分点。三大航提升好于行业，预计因国际线因素所致。2）分公司看：东航、南航、国航、春秋实现客座率同比提升，其中东航提升0.83、南航提升0.5、国航提升0.3，春秋提升3个百分点，国际线表现更优，分别提升1.4、1.3、1.5及5.3个百分点。吉祥客座率微跌0.3%，国内提升0.1%，国际下降2.3%，海航下降1.4个百分点。3）国际线更为亮眼。南航与国航2-3月国际线客座率均为4年最高。春秋航空国际线客座率同比大幅提升5.3个百分点至91.2%，预计泰国等东南亚线表现出色。4）运力角度：三大航外，春秋投放9%亦低于两位数，吉祥因787宽体机投产，增速14.5%，海航则由18.4%降至12.3%。

把握波音逻辑主线。从3月14日波音宣布全球停飞737MAX系列飞机，至4月波音宣布削减MAX产能由52架至42架/月。1）存量影响：我国目前运营737MAX8系列飞机96架，占行业比重2.6%，三大航集团中国航22架，南航34架，东航14架，占比分别为3.3%、4%及2.2%。2）增量影响：我们预计2019年全行业拟引进737MAX系列飞机140架左右，相当于全行业机队规模的3.9%，三大航中东航影响最小。3）民航局对该事件最新表态：“三项原则。一是要查明飞机设计的适航符合性。二是要确保有关安全措施得到贯彻落实。（对必须执行的设计更改和机组训练，要一架飞机一架飞机的盯、一个机组一个机组的抓，确保每架飞机完成相应的加改装，每个驾驶员完成要求的训练。）三是要与事故调查结论密切关联。”根据现有事件演变，我们预计旺季前737MAX系列引进存在较大难度。

投资建议：当前航空业处于利好堆积阶段，年内供给呈逐月收缩趋势，若经济回暖将刺激航空需求超预期，供需有望推动两倍以上缺口的价格弹性。我们预计借助五一小长假，行业座收水平自5月起呈现上升趋势。三大航当前11-12倍PE属于历史较低水平，维持“强推”评级。

风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，波音事件影响未扩大。