瑞普生物(300119)

2018 年公司净利润同比增长 13.43%，符合预期

报告期内，公司实现营业收入 11.90 亿元， yoy+13.61%， 实现归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元（华南生物贡献 0.20 亿元）， yoy+13.43%。单季度看， 2018Q4，公司实现营业收入 3.13 亿元， yoy+3.43%，归母净利润 0.13 亿元， yoy+427.55%， 公司业绩符合预期。 我们预计， 2019-21年，瑞普生物 EPS0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元，我们给予公司 2019 年PE 估值区间 34-36X，对应目标价 20.74-21.96 元，下调至“增持”评级。

两双表现， 2018 年圆满落幕

2018 年公司营收、净利润均录得 10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅 4.36%（市场苗收入 5.92 亿元， yoy+12.68%，招标疫苗收入 0.21 亿元， yoy-66.58%）， 2018 年，公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。 具体看， 2018 年，公司禽用疫苗业务实现收入 4.35亿元， yoy+6.12%，畜用疫苗业务实现收入 1.54 亿元， yoy-8.68%，生物制剂业务实现收入 0.23 亿元， yoy+186.76%，原料药及制剂业务实现收入5.73 亿元， yoy+17.21%。

聚焦核心产品，深入挖掘产品价值

随着 2019 年 2 月重组禽流感病毒（ H5+H7）三价灭活疫苗顺利上市，以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大，高致病性禽流感系列产品将成为公司 2019 年新的业绩增长点。 公司通过加强营销板块互通互动，充分发挥南北区域互补优势，打造禽流感类产品专业团队，通过政府招标和市场营销双重渠道，快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。

量增价升，禽苗进入发展黄金期

白鸡，祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计， 2019年白鸡出栏量同比增加 10%左右。黄鸡，养殖景气驱动， 2019 年黄鸡出栏量同比增加 10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的 H5 亚型重组禽流感（二价或三价灭活疫苗）升级为 H5+H7 亚型高致病性禽流感（三价灭活疫苗）。受此影响， 2019 年春防招标主流价格也已提升至 0.30 元/ml，较去年同期提升 80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。

三因素共振， 给予“增持”评级

战略布局清晰+新品领航+行业量价双升，三因素共振，我们预计， 2019-21年，瑞普生物 EPS 分别为 0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元。参考 2019 年动物疫苗行业 24X 的 PE 水平，由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期，公司作为禽用疫苗行业的龙头企业，将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容，有较强的成长属性。我们给予公司 2019 年 PE 估值区间 34-36X，对应目标价 20.74-21.96 元，下调至“增持”评级。

风险提示： 禽流感疫情风险， 市场推广不及预期，禽养殖扩产不及预期。