首旅酒店(600258)

19 年开店提速、 加大升级改造，迎来创新发展年

18 年公司实现营收 85.39 亿/+1.45%，归母净利润 8.57 亿/+35.84%， 因出售燕京饭店/首汽股份等获得投资收益 1.44 亿，扣非归母净利 6.9 亿/+15.99%，符合预期。 18Q4 集中开店、 成本提升， 营收 21.70 亿/+3.10%，归母净利 0.56 亿元/-31.01%。 18 年如家酒店集团收入 71.54 亿/+1.45%，归母净利润 8.11 亿/+26.57%。人均客房量来看我国酒店业空间广阔，首旅酒店作为龙头，以优质产品、加盟模式加速整合市场，业绩增长稳健。 19年公司开店提速、加大升级改造，迎来创新发展年， 坚定看好。 预计 19-21年 EPS0.92/1.05/1.32 元， 目标价 25.79-26.71 元， 维持增持评级。

18Q4 同店入住率降幅企稳，房价持续提升

18Q4 如家酒店经济型 revpar/ADR/OCC 增速分别为 0%/2.5%/-2pct，其中直营店增速分别为 1.4%/2.8%/-1.1pct，加盟店增速分别为-1%/2%/-2.5pct。18Q4 中高端增速分别为-4.7%/-0.9%/-3pct，其中直营店增速分别为-5.2%/0.9%/-4.9pct，加盟店增速分别为-2.7%/-0.7%/-1.5pct。 同店数据来看， 18Q4 经济型 revpar/ADR/OCC 同比增速分别为 1.5%/3.7%/-1.9pct，入 住 率 降 幅 环 比 Q3 持 平 ， 房 价 提 升 趋 缓 。 中 高 端 增 速 分 别 为0.3%/3.2%/-2.4pct，入住率环比 Q3 降幅收窄， 房价提升加速。 18 年首旅存量酒店 revpar/ADR/OCC 增速分别为 1.4%/0.4%/+0.7pct，表现稳健。

快速开店带动酒店利润较快增长， 19 年加大直营店改造升级

18Q1-Q3 公司新开店分别为 21/56/72 家， Q4 新开 187 家， 其中加盟店202 家，占比 108%；中高端酒店 110 家，占新开店 58.8%。截至 18 年底，公司酒店数量 3890 家，中高端和加盟店占比提升至 18.51%和 76.89%，中高端酒店收入占比已达 32.6%。 2018 年公司对 155 家如家直营店进行3.0NEO 改造升级， 18 年底已完工 115 家； 新建和改造升级中高端直营酒店 29 家。 19 年将继续推进柏丽艾尚、 如家精选、 YUNIK 等新产品落地，加大如家 NEO3.0 更新改造， 充分体现个性化和体验感，提升盈利能力。

公司市场份额、盈利能力有望持续提升，维持增持评级

19 年公司预计营收 86-88 亿元，新开店不低于 800 家，其中中高端占50%以上，开店明显提速。 19 年公司将继续改造存量酒店，加大更新升级；重点发展好凯悦酒店合作品牌、 打造航旅酒店连锁品牌； 19 年 2 月股权激励已获批，年内有望落地，有助焕发员工活力。静待酒店行业景气复苏，行业市场集中度持续提升，龙头提高加盟店、中高端占比提升盈利能力，原预测 19-20 年 EPS0.99/1.07 元，因入住率持续下滑、房价提升趋缓，调整至 19-21 年 EPS0.92/1.05/1.32 元，可比公司 19 年平均 PE28 倍，给予 19 年 28-29 倍 PE， 目标价 25.79-26.71 元， 维持增持评级。

风险提示： 需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。