流量红利末期，电商交易对接社交平台流量成为新机会

电商获客成本高企的大背景下，电商流量来源已经开始向社交平台泛化，品牌商及商户通过社交流量进行营销推广并最终实现商品销售的趋势已经愈加显著。根据 Frost Sullivan 数据，中国社交电商规模总计 9672 亿，同比增长 59%，大幅高于电商行业整体增速。随着社交流量与电商交易的不断融合，社交电商占行业整体比例也将逐年提升，预计 2020 年社交电商占电商整体比例将提升至 11.5%。

流量池特征定义社交电商模式： 社交流量分为关系链流量与优质内容流量两大类，前者以微信为代表（双向关注，核心优势是积累了用户现实社会的社交关系），后者以微博/宝宝树/小红书/抖音/快手为代表（单向关注，核心优势是能够持续提供优质的资源，并在此基础上形成单向的粉丝关注关系）。流量池特征定义了在不同平台上的社交电商模式。

关系链流量： 绝大多数中国互联网用户的熟人社交关系链均沉淀在微信体系之内，因此基于关系链的社交电商实质上就是针对微信生态流量的电商交易变现。 随着微信生态圈基础设施的不断完善，商家私域流量运营趋势已经开始形成，商家开始利用有赞/微盟等 SAAS 工具直接在微信体系内进行电商变现。

优质内容流量： 抖音/快手/小红书等社交内容平台的优势在于优质内容，电商生态体系建立门槛极高，对接阿里巴巴成熟的电商交易平台是更合理的选择。 全网营销，阿里成交； 阿里巴巴将成为社交内容流量实现电商变现的落地平台。

中国有赞： 随着电商流量来源向社交平台泛化，商户私域流量经营需求不断提升，有赞是目前商户服务 SaaS 行业的领先者，基于公司在手用户基础，广告及金融等增值服务将为公司中长期增长提供更强动力。我们首次覆盖中国有赞（ 8083.HK）并给予“买入”评级，目标价 1.06 港币/股。

阿里巴巴： 在社交电商兴起的大趋势下，阿里受益于社交内容流量寻求电商交易变现需求，将承接社交流量落地交易环节。我们维持公司 EPA 分别为 3.24/4.72/6.12 美元/ADR；维持目标价 221 美元/ADR，重申“买入”评级。

风险提示： 宏观消费超预期下行；电商法等监管措施严格程度超预期。