汇川技术(300124)

近日，汇川技术发布了2018年年度报告。2018年，公司实现营业收入58.74亿元，同比增长22.96%；实现营业利润12.83亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润11.67亿元，同比增长10.08%。

整体来看，营收增速有所放缓，毛利有所下降，年度业绩平稳增长。营收增速也有所放缓的原因主要是新能源汽车以及轨交类业务在2018年度销售收入增速明显下降，18年新能源车销售收入约10.85亿元，同比仅增长6%左右；上半年受补贴退坡抢装影响，新能源汽车保持96%的增长，退坡政策实施后，下半年物流车及客车出货量下滑严重。此外，占营业收入比重较大的变频器类、运动控制类产品均保持28%左右的增长，但增速相比去年有所下降。2018年综合毛利率为41.81%，同比下降3.31个百分点，下降的主要原因是竞争加剧导致公司通用变频和新能源车等产品的毛利率均有一定幅度的下降。

分业务来看，通用自动化业务和电梯一体化业务稳中向好，电液伺服业务和工业机器人业务小幅增长，新能源汽车业务表现不及预期，轨道交通业务快速增长，但规模尚小，尚处于培育阶段。2018年度，通用自动化业务、电梯一体化业务分别实现营业收入25.87亿元、13.7亿元，分别同比增长32.05%、22.34%，表现较好；电液伺服业务、工业机器人业务分别实现营业收入4.95亿元、0.84亿元，分别同比增长3%、11.55%，保持小幅增长，但不及去年同期表现；新能源汽车业务实现营业收入8.41亿元，同比下降7.97%，由于年中新政策的实施，导致相关补贴下降，与此同时，车企资金存在一定的周转压力，行业整体销售状况较为低迷，也对新能源汽车业务产生了一定的影响；轨道交通业务2.12实现营业收入0.36亿元，同比增长111.55%，规模较小，但增长迅速，处于培育阶段。

盈利预测与投资建议：我们对公司19/20年归母净利润进行了调整，调整后的归母净利润分别为14.89/19.92亿元，EPS分别为0.90、1.20元。当前股价对应2019/2020年PE分别为30.40和22.72倍，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济波动影响下游需求不足；新政出台导致新能源汽车发展不及预期；行业竞争加剧，影响毛利率。