背景：4月19日中央政治局会议再度强调要加快“金融供给侧改革”，其核心是更好地支持实体经济，有效为中小企业（尤其是科创型企业）提供融资支持。这对于金融行业带来了新的机遇与挑战，银行业需加大信贷结构调整，非银金融机构需大力发展直接融资、丰富资本市场的层次和产品。

引导金融机构支持民企、小微一直是政策引导的方向：2011起银保监会每年都发布当年对支持小微企业的指导意见。其核心目标也从最初的“两个不低于”，逐步丰富、量化到当前的“两增两控”+“一二五目标”。

从历年的政策趋势来看，已逐步呈现出三大特点：1）在强调小微的同时，新增强调民企；2）落实到具体量化的考核指标：如明确“国有大行小微贷款的综合成本要较去年下降1%”、不良容忍度为“不高于整体不良率的3%”等。3）根据银行类型“分类施策”：如要求国有大行19年普惠型小微贷款增速不得低于30%，而区域性中小行要“专注服务本地”等。

下一步，如何实现更好地支持中小企业融资？

1、政策角度：差异化融资政策或为重要方向。1）完善差异化存款准备金率的政策框架。包括：A.对于中小行差异化降准（目前大行、中小行为13.5%、11.5%，有进一步下调的空间）；B.发挥普惠金融降准的作用（或进一步放松I、II档的考核标准，加大对普惠金融的支持力度）。2）发挥创新型公开市场工具的“定向滴灌”作用。A.针对中大型银行可加大TMLF的施行力度（具有期限长、利率低的特点，但目前仅在19年1月实施了2575亿，空间较大）;B.针对中小行加大再贷款、再贴现的支持力度。

2、银行角度：加大对中小企业的信贷投放力度，关键在于平衡收益、信贷成本。银行开展小微、民企业务天然具有高信贷成本（不良率高达6%左右）、高人力成本（需要大量的客户经理）的特点，因此政策需多措并举减轻其“综合成本”，包括：1）降低资金成本；2）适度放宽监管指标（如调整MPA考核参数、减少小微业务的资本占用、细化不良容忍度管理等）；3）进一步降低其他综合成本（如对其利息收入进一步税收减免等）。

3、非银金融角度：丰富资本市场体系，拓宽融资渠道。1）股权：科创板大力推进。科创型新兴产业作为未来经济发展的重要方向，科创板有利于满足其融资需求，更好地服务我国经济结构的转型。2）债权：大力发展适合中小企业的收益与风险相匹配的债券品种，构建市场化定价体系，如高收益债券等，并为各类企业的资产定价提供广阔空间。此外，推动民营企业债券融资支持工具（如CRMW）的作用，为民营企业提供增信支持。

总结而言，金融行业解决中小企业融资难问题根本出路在于：丰富融资渠道，提高服务实体经济的效率和质量；建立市场化定价体系，为各类型企业营造与之匹配的融资环境。

看好优质中小行的投资机会。我们认为深耕小微业务、区域经济发达且风控过硬的中小行相对受益。因其经过多年的积淀，业务角度上更擅长这类信贷的投放、管理与风控。（从现有结构上看，城商行+农商行总资产占银行业金融机构比重仅约20%，但却贡献了银行业52%的小微企业贷款，且占比不断提升。）而其也充分受益于对小微企业贷款的优惠政策（风险权重优惠、定向降准、再贷款与再贴现等）。

从这一角度出发，我们推荐小微，民企信贷投放力度较大，且风控最强的银行：宁波银行，常熟银行。

风险提示：宏观经济下滑，利率市场化等政策性波动，投资风格转向。